ارزش‌گذاري فناوري با رويكرد تحليل اختيارات واقعي: مطالعه فناوري كاشي‌هاي نانوآنتي‌باكتريال

Technology Valuation via Real Options Analysis: Case Study of NanoAntibacterial Tiles Technology

يكي از چالش‌هاي حمايت از كارآفرينان، ارزش‌گذاري فناوري آنها به منظور تأمين مالي از طريق سرمايه‌گذاري خطرپذير است. در خلال فرآيند تأمين مالي، براي سرمايه‌گذار مطلوب است كه با مشخص شدن تدريجي عدم قطعيت‌ها، اين حق را داشته باشد كه با اعمال اختياراتي نظير توسعه، تحديد و يا فسخ، ميزان سرمايه‌گذاري خود را افزايش و يا كاهش داده و يا حتي متوقف نمايد. از سوي ديگر، منطقي است كه كارآفرين در صورت اعطاء چنين اختياراتي، ارزش بالاتري را براي فناوري خود طلب نمايد. در اين مقاله، مرور مطالعات و بهره‌مندي از نظرات خبرگان به عنوان روش تحليل اختيارات واقعي ارزش‌گذاري فناوري در تأمين مالي خطرپذير قرار گرفته است. بر خلاف پژوهش‌هاي قبلي كه از اختيار تركيبي بهره برده‌اند از "اختيار انتخاب" براي اعمال انعطاف‌پذيري‌هاي سرمايه‌گذاري در مرحله تجاري‌سازي استفاده و بدين طريق ميزان ارزش افزوده براي ترغيب كارآفرين به اعطاء اختيارات مذكور محاسبه مي‌شود. در پايان با ارزش‌گذاري يك فناوري موردي از طريق بكارگيري رويكرد پيشنهادي و حصول ارزش افزوده‌اي نزديك به 4/36 ميليارد ريال در مقايسه با روش مرسوم تنزيل جريان نقدي، مشخص شد كه محاسبات يك مورد واقعي با استدلال مطرح‌شده منطبق است.

Technology valuation of entrepreneurs is one of the most critical challenges for financing them through the venture capital (VC) financing process. During the financing process and with the gradual identification of uncertainties, it is desirable for the investor to achieve the rights to terminate, increase or decrease the amount of his investment by exercising an option to abandon, expand, or contract. On the other hand, it is reasonable that by granting such rights to the investor, the entrepreneur requests a higher value for the relevant technology. In this paper, by reviewing the literature, and also by using the experts’ opinions, real options analysis (ROA) has been proposed for technology valuation during the VC financing process. Also, unlike previous researches that have utilized the compound options, an “option to choose” is used to apply investors’ flexibilities during the commercialization stage and contribute to determine the amount of value added to encourage the entrepreneur for granting the mentioned rights to the investor. Finally, by observing the results of technology valuation for one case study through the proposed method and the attainment of a value-added about 4.36 billion rials compared with the traditional discounted cash flow (DCF) method, it became clear that the calculations of a real case are consistent with the reasoning.