ارزش‌گذاري كسب‌ و كارهاي نوپا توسط سرمايه‌گذاران خطرپذير با استفاده از رويكرد اختيارات حقيقي در دور اول تامين مالي

Applying real option approach for startup valuation by venture capitalists in first round of financing

ارزش گذاري كسب و كارهاي نوپا در سرمايه گذاري خطرپذير همواره موضوعي مهم در مذاكرات ميان كارآفرينان و سرمايه گذاران خطرپذير بوده است. نتايج تحقيقات انجام شده در خصوص ارزش گذاري كسب و كار هاي نوپا بيانگر اين بوده كه ارزش گذاري اين پروژه هاي كارآفريني به ويژه در مراحل ابتدايي شكل گيري آن ها به سبب وجود عدم اطمينان بالا درخصوص آينده آن ها و نيز چالش هاي موجود امري پيچيده و دشوار است. با بهره گيري از تجزيه و تحليل اختيارات حقيقي در تحقيق پيش رو رويكرد جديدي براي تعيين ارزش كسب و كارهاي نوپا با در نظر گرفتن عدم اطمينان هاي موجود در دور اول تامين مالي و نيز انعطاف پذيري موجود براي سرمايه گذاران خطرپذير در اتخاذ تصميمات سرمايه گذاري آن ها ارائه گرديد. به دليل عدم وجود پاسخ تحليلي براي رويكرد توسعه داده شده از روش عددي شبيه سازي مونت كارلو حداقل مربعات (لانگ اشتاف-شوارتر) براي حل آن استفاده شد و براساس نتايج حاصل از شبيه سازي درصد مالكيت كارآفرين و سرمايه گذار خطرپذير تعيين شد. علاوه بر اين با مقايسه نتايج حاصل از رويكرد پيشنهادي با نتايج حاصل از روش ارزش خالص فعلي همان گونه كه در ادبيات تحقيق نيز تاكيد گرديده بود، چنين نتيجه گيري شد كه روش هاي سنتي اعتبار لازم جهت ارزش گذاري اين گونه كسب و كارهاي نوپا را ندارند. در بخش پاياني نيز پيشنهادهايي براي توسعه مدل تحت شرايط رقابتي و يا توسعه آن براي ساير مراحل سرمايه گذاري ارائه شد.

Startup valuation in venture capital investment has always been an important issue in negotiations between entrepreneurs and venture capitalists. Results of conducted researches on startup valuation have revealed difficulties and complexities in determining entrepreneurial projects value, especially in early stages of their development. It is due to the existing challenges and high degree of uncertainty about their future. Using real options analysis in this research, a new approach for determining startup companies’ value, considering uncertainties in the first round of financing and flexibility available to venture capitalists in making their investment decision was presented. Due to lack of analytical solution for the developed approach, the numerical method of Monte Carlo least squares simulation (Longstaff-Schwartz) was used to solve it, where percentage of ownership of the entrepreneur and venture capitalist was determined based on the results of the simulation. In addition, by comparing the results of the proposed approach with results of the net present value method, as it was emphasized in the literature, it was concluded that traditional methods do not have the required credit for valuing in early stage companies. Finally, there were suggestions for developing the approach under competitive interactions or developing it for other stages of investment.