بررسي نقش ترازهاي واقعي پول در تابع ترجيحات خانوار با چار چوب تعديل شده مدل قيمت‌گذاري دارايي‌هاي سرمايه‌اي (M-CCAPM): مطالعه موردي ايران

Investigating the Role of real Money Balances in Households' Preferences function in the Framework of the Assets Pricing Models (M-CCAPM): Case study of Iran

در اين مقاله به بررسي نقش ترازهاي واقعي پول در تابع ترجيحات خانوار با چار چوب تعديل شده مدل قيمت گذاري داراي يهاي سرماي هاي (M-CCAPM )پرداخته شده است. از اين رو، متغير رشد ترازهاي واقعي پولي به عنوان يك عامل ريسك در تابع مطلوبيت خانوار وارد گرديده و از دو شكل تابع مطلوبيت با ترجيحات ريسك گريزي نسبي ثابت و ترجيحات بازگشتي استفاده شده است به گونه اي كه، متغير هاي حجم پول M1 و حجم نقدينگي مجموع پول و شبه پول M2 به عنوان ورودي در تابع مطلوبيت در نظر گرفته شده است. پس از تخمين سيستم هاي معادلات اولر استخراجي با روش گشتاورهاي تعميم يافته، با استفاده از معيارهاي HJ ، MAE و MSE به انتخاب مناسب ترين مدل برآورد كننده سهم متغير تراز واقعي پولي پرداخته شد. معيارهاي مذكور نشان مي دهند كه در بين مدل هاي متعدد حاوي متغير ترازهاي واقعي پول، مدل با ورودي حجم نقدينگي M2 و ترجيحات با ريسك گريزي نسبي ثابت، مناسب ترين مدل مي باشد. نتايص پژوهش، بيانگر آن است كه سهم تراز واقعي پول در تابع مطلوبيت خانوارهاي ايراني از نظر آماري معنادار بوده و اندازه آن حدوداً 43 درصد مي باشد. بنابراين با توجه به سهم متغير پولي در تابع مطلوبيت كه نسبتاً قابل ملاحظه است، بر ورود آن به توابع مطلوبيت استفاده شده در مدل هاي قيمت گذاري دارايي ها در پژوهش هاي مختلف، تاكيد مي گردد.

In this paper, we try to develop and modify the basic model of the consumption-based capital asset pricing model by adding the growth in real money balances rate as a risk factor in the household's utility function as (M-CCAPM). For this purpose, two forms of utility function with constant relative risk aversion (CRRA) preferences and recursive preferences have been used such that M1 and M2 are considered as inputs in the utility function. After estimating the systems of Euler equations using generalized moments method, MSE, MAE, and HJ criteria were used to select the most suitable model for estimating the share of variable of real money balance. The above criteria show that the model with the input of liquidity (M2) and preferences with constant relative risk aversion is the most appropriate model. The results indicate that the share of real money balance in the utility function of Iranian households is statistically significant and is about 34%. Therefore, considering the contribution of the monetary variable to the utility function which is relatively significant, it is emphasized on its entry into the utility functions used in asset pricing models.