توان توضيحي گشتاورهاي سيستماتيك بالاتر در مدل شرطي قيمت‌گذاري دارايي سرمايه‌اي

The Explanatory Power of Higher Systematic Moment in Conditional Capital Asset Pricing Model

مدل قيمت گذاري دارايي سرمايه اي برفرض نرمال بودن توزيع بازده دارايي‌ها بنا شده است؛ اما مطالعات زيادي فرض نرمال بودن توزيع بازده را به چالش كشيده اند و در پي آن با افزودن گشتاور هاي بالاتر به توسعه مدل پرداخته اند. در بررسي اثر گشتاورهاي بالاتر، به دليل استفاده از بازده واقعي به‌جاي بازده مورد انتظار و همچنين به دليل اينكه در مدل قيمت‌گذاري دارايي سرمايه‌اي ترجيحات سرمايه‌گذاران و توزيع بازده دارايي‌ها ثابت فرض شده است، يك رابطه شرطي بين بازده و گشتاورهاي يادشده به وجود مي‌آيد. هدف پژوهش حاضر بررسي تجربي اثر شرطي گشتاورهاي سيستماتيك سوم و چهارم بر حداقل نرخ بازده مورد انتظار سرمايه‌گذاران در «بورس اوراق بهادار تهران» است. نمونه آماري پژوهش شامل 195 شركت‌ پذيرفته‌شده در «بورس اوراق بهادار تهران» از سال 1383 تا 1395 است. به‌منظور بررسي اثر گشتاورهاي سيستماتيك سوم و چهارم بر بازده سهام از روش فاما و مكبث (1973)، بهره گرفته ‌شده است. شواهد حاصل نشان مي‌دهد اثر چولگي سيستماتيك منفي بوده و كشيدگي سيستماتيك بر حداقل نرخ بازده مورد انتظار موثر نيست. در بازار صعودي چولگي سيستماتيك اثر معكوس و كشيدگي سيستماتيك اثر مستقيم داشته و در بازار نزولي اثر هر دو گشتاور معكوس بوده است.

The capital asset pricing model is based on the assumption of the normal distribution of asset returns. However, many studies have challenged the assumption of the normal distribution of returns and subsequently, by adding higher momentto model development. Also, in examining the effect of higher moments real returns instead of expected returns is used, also because the capital asset pricingmodel assumes investors' preferences and the asset return distribution is stablethe conditional relationship between returns and these moments is examination. Therefore, the purpose of this study is to examine the empirical effects of the third and fourth systematic moments on the minimum rate of expected return on investment in in a conditional way. The research sample includes 195 companies accepted in Tehran Stock Exchange from 2004 to 2016. In order to study the effect of the third and fourth systematic moments, the Fama Macbeth method (1973) has been used. Evidence suggests that in the whole study period, the effect of skewness was systematically negative, and systematic kurtosishas not been effective on the expected minimum expected return rate. In the bullish market, the systematic skewness has a direct effect of reversal and systematic elongation, and in the downside, both reversed the effect.