چكيده فارسي :
هدف اين پژوهش بررسي تاثير ريسك ورشكستگي بر بازده مورد انتظار سهام داران و يا به عبارت ديگر قيمت گذاري ريسك ورشكستگي در سطح سهام انفرادي با استفاده از داده هاي مربوط به سهام پذيرفته شده در بازار بورس اوراق بهادار تهران است. در اين راستا، جامعه آماري متشكل از 376 شركت غيرمالي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در بازه زماني مهر 1387 تا آبان 1397 انتخاب و متغير فاصله تا نكول، به عنوان معيار سنجش ريسك ورشكستگي شركت ها با استفاده از مدل كي ام وي- مرتون و با روش حل معادلات همزمان براي تمامي شركت هاي نمونه و براي هر ماه محاسبه شد. براي بررسي نحوه تاثير اين متغير بر بازده مورد انتظار، روش رگرسيون هاي فاما و مكبث مورد استفاده قرار گرفت و براي تخمين نرخ بازده مورد انتظار از بازده محقق شركت ها براي دوره هايي با طول متفاوت (يكماهه، شش ماهه، يك ساله و دوساله) استفاده شد. سپس رابطه ي فاصله تا نكول با بازدهي سهام، به صورت منفرد و نيز در حضور ساير ويژگي هاي موثر بر بازده شركت هااز جمله بتا، اندازه شركت، ارزش دفتري به ارزش بازار و مومنتوم بازده، به عنوان متغير هاي كنترلي بررسي شد. نتايج اين پژوهش نشان مي دهد تاثير متغير فاصله تا نكول بر بازده مورد انتظار شركت چه به صورت منفرد و چه در حضور متغيرهاي كنترلي، بستگي به طول دوره بازده ي اندازه گيري شده به عنوان بازده مورد انتظار شركت دارد و اين اثر در دوره هاي طولاني مدت به صورت قوي تر مشاهده مي شود، به صورتي كه هر چه فاصله تا نكول كمتر باشد و يا به عبارت ديگر شركت به درماندگي مالي و يا ورشستگي نزديك تر باشد، نرخ بازده مورد انتظار سهامداران براي سرمايه گذاري در سهام آن شركت بزرگتر است.
چكيده لاتين :
The main purpose of this study is analyzing the effect of default risk on the individual stocks' expected returns, in the other words pricing the default risk, in Iran’s capital market. To this end we use a sample of 376 non-financial companies listed in Tehran Stock Exchange during September 2008 to November 2018 and compute distance to default (DD) as a measure of default risk following KMV-Merton model in a monthly frequency. In this way, market value of assets and its volatility are estimated by simultaneously solving nonlinear equations induced form Black-Scholes-Merton option pricing model. Following the literature, dependent variable of this study, expected return, is estimated using realized returns in different time periods (one month, six months, one year and two years). Then the relationship between distance to default as a firm characteristic and expected return was assessed in univariate and multivariate cross sectional regressions using Fama-Macbeth (1973) procedure and with the beta of CAPM model, size, book to market and momentum as control variables. The results show that, generally DD affects the expected return inversely, namely the smaller is the distance to default of a company (or the closer is the company to default) the higher is the company investors’ expected return. Nevertheless the effect is not completely robust and depends on the time period realized return is measured as expected return and becomes weaker in subsamples. Furthermore, if we estimate stock volatility (as an input to estimate asset DD) conditionally using exponentially weighted moving average method, the effect of DD on returns becomes stronger. The presence of explanatory variables such as size and B/M also reduces the significance of the coefficient.
