پديد آورندگان :
راعي، رضا دانشگاه تهران - دانشكده مديريت - گروه مالي ـ بانكداري , باسخا، حامد دانشگاه تهران - دانشكده مديريت - گروه مالي ـ بانكداري , مهدي خواه، حسين دانشگاه تهران - دانشكده مديريت - گروه مالي ـ بانكداري
كليدواژه :
ناهم‌ساني واريانس , بهينه‌سازي سبد سهام , ارزش در معرض خطر شرطي (CVaR) , ارزش در معرض خطر (VaR)
چكيده فارسي :
هدف: مديريت ريسك يكي از حوزه‌هاي مهم پژوهشي در رشته مالي است كه مديران و سرمايه‌گذاران بسياري در بخش‌هاي مختلف به آن توجه كرده‌اند، به‌خصوص با وقوع بحران‌هاي مالي در سال‌هاي اخير، اهميت اجراي پژوهش‌هاي دقيق‌تر در اين حوزه دوچندان شده است. هدف اصلي اين پژوهش، ارائه مدلي براي اندازه‌گيري دقيق‌تر ريسك در پرتفوليوهاي سهام است.
روش: براي اجراي اين پژوهش، از قيمت پاياني تعديل‌شده 30 شركت بورسي كه نمونه آماري اين پژوهش بودند، استفاده شده است. با در نظر گرفتن مدل CVaR به‌عنوان مدل اصلي پژوهش و با استفاده از روش‌هاي مختلف مدل‌سازي واريانس، 4 مدل مجزا به دست آمد. در روش نخست، ارزش در معرض ريسك شرطي با بهره‌گيري از واريانس ثابت محاسبه شده است و در 3 روش ديگر، واريانس از مدل‌هاي GARCH و E-GARCH و T-GARCH مدل‌سازي شده است.
يافته‌ها: در نهايت، نتايج به‌دست‌آمده با دو آزمون آماري مقايسه زوجي و ويلكاكسون سنجيده شدند. نتايج هر دو آزمون نشان داد كه مدل‌سازي واريانس در دستيابي به پرتفوي بهينه‌تر، عملكرد بهتري دارد.
نتيجه‌گيري: بر اساس يافته‌هاي پژوهش و تأييد فرضيه‌هاي اصلي پژوهش، مي‌توان نتيجه گرفت كه در نظر گرفتن ناهم‌ساني واريانس موجود در بازار مالي ايران و وارد كردن اين موضوع در مدل‌هاي بهينه‌سازي، به عملكرد بهتر در بهينه‌سازي سبدهاي سرمايه‌گذاري مي‌انجامد. همچنين يافته‌ها نشان داد كه استفاده از مدل CVaR به‌جاي مدل‌هاي سنتي ريسك، به‌صورت معناداري در بهبود عملكرد اين صندوق‌ها مؤثر است.
چكيده لاتين :
Objective: Risk management is one of the most important areas of study in finance, and its vital role in the field has attracted the attention of managers and investors in in various sectors of the industry. Especially in recent years, with the onset of financial crises, the importance and necessity of accurate studies in this area has doubled. The main purpose of this study is to provide a model for a more accurate measurement of equity portfolio risk.
Methods: To conduct this research, adjusted closing prices of a sample of thirty listed companies have been used. CVaR is the main model and four other models are formulated using different methods of variance modeling. The first method calculates conditional value at risk using constant variance and in the other three methods, variance is modeled on GARCH, E-GARCH and T-GARCH approaches.
Results: Ultimately, the results have been evaluated using appropriate statistical tests, namely paired t test and Wilcoxon signed rank test. The results obtained from both tests suggest that the method used to model variance has a significant effect on attaining a better optimal portfolio.
Conclusion: Considering results of the research, which approve the tested hypothesis, one can conclude, taking into account the heteroscedasticity in Iranian capital market, would result in a better optimized portfolio. Moreover, the results illustrated that the use of CVaR model, for risk measurement, rather than previously used traditional models, can be effective in improving the performance, in optimizing stock portfolios, significantly.
