انحراف از اهرم بهينه و بازده غيرعادي سهام

The Deviation from Optimal Leverage and Abnormal Returns

بر اساس نظريه توازن، شركت‌ها اهرم بهينه دارند و انحراف از آن منجر به تضعيف عملكرد شركت و متعاقبا كاهش ارزش آن خواهد شد. پژوهش حاضر با هدف مطالعه آثار انحراف از اهرم بهينه بر مشاركت‌كنندگان بازار به بررسي رابطه انحراف از اهرم بهينه و بازده غيرعادي انباشته سهام مي‌پردازد. به همين منظور از داده‌هاي 96 شركت پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طي سالهاي 1388 تا 1396 و رويكرد كنترل اثرات سالها و صنايع استفاده شد. نتايج نشان مي‌دهد بازار اطلاعات انحراف اهرم از اهرم بهينه را در قيمت سهام لحاظ كرده و عوامل وضعيت اهرم نسبت به اهرم بهينه (بالاتر و پايين‌تر از بهينه) و ارزش‌گذاري نادرست سهام (بيش‌ارزش‌گذاري و كم‌ارزش‌گذاري)، تاثيرپذيري قيمت را تعديل مي‌كنند. به اين معني كه بازار به افزايش فاصله اهرم از اهرم بهينه در شركت‌هايي كه اهرم پايين‌تر از بهينه دارند و سهام آنها بيش از واقع ارزش‌گذاري شده، واكنش مثبت نشان داده و انحراف از اهرم بهينه در اين شركت‌ها منجر به افزايش بازده غيرعادي سهام مي‌شود. براي اينكه نتايج تحت تاثير نحوه اندازه‌گيري اهرم بهينه قرار نگيرد، از چهار سنجه براي آن استفاده شد كه از بين آنها نتايج حاصل از بكارگيري سنجه ميانگين متحرك اهرم سازگاري بيشتري با ادبيات پژوهش دارد.

According to Trade off theory, the firms have an optimal leverage and any deviation can weaken corporate performance and subsequently decrease the firms value. In this research, the relation between deviations from optimal leverage and accumulated abnormal returns of stocks was considered in order to study the effect of deviation from optimal leverage on market participants. To this end, this paper uses data from 96 firms listed in Tehran Stock Exchange during 2009-2017 and also applies the approach to control the industry and year effects. Results show that the market impounds the information about deviation from optimal leverage in stock prices and the above or below optimal leverage, equity overvalued or undervalued are main factors modify price impact. It means that market has positive reaction to increase the distance from optimal leverage in firms that their leverage are lower than optimal and their stock overvalued. Deviation from optimal leverage in these firms is leading to an increase in abnormal returns of stocks. Because the optimal leverage measurement don't affect on the results, in this paper four measures was used that among them, the results of moving average leverage measures had more compatibility with research literature.