محاسبه ارزش در معرض خطر: رويكرد DCC-GARCH-Copula

Calculating Value at Risk: DCC-GARCH-Copula Approach

در اين مقاله به منظور محاسبه ريسك بازاري سبدي از 10 شاخص صنايع منتخب بورس اوراق بهادار تهران از دو الگوي ارزش در معرض ريسك (VaR) و ريزش مورد انتظار (ES) استفاده شده است. در اين راستا براي تخمين تلاطمهاي سبد طرح شده از الگوهاي مختلف گارچ چندمتغيره و براي محاسبه همبستگي غيرخطي سبد دارايي از الگوهاي مختلف كاپيولا بهره برداري شده است. همچنين پس آزمايي الگوها با آزمون هاي كوپيك، كريستوفرسن، انگل و منگالي و مك نيل و فري صورت گرفته است. نتايج اين پژوهش نشان داده است كه الگوي DCC-GARCH با توزيع تياستودنت نسبت به ساير الگوهاي رقيب بهترين نتايج را در تخمين تلاطم هاي سبد دارايي ارايه كرده است. همچنين از بين تمامي الگوهاي كاپيولاي بررسي شده در پژوهش، الگوي كاپيولاي تياستودنت نتايج بهتري براي تخمين وابستگي بين داراييها نشان داده است. درنهايت نتايج پسآزمايي الگوهاي مختلف نشان داد كه هر دو الگوي DCC-GARCH با توزيع تياستودنت و DCC-GARCH-Copula با توزيع تياستودنت در برآورد ارزش در معرض ريسك و ريزش مورد انتظار نتايج قابل قبولي دارند. با اين حال آزمون لوپز و بلانكو و ايهل نشان دادند كه الگوي DCC-GARCH با توزيع تياستودنت نسبت به الگوي DCC-GARCH-Copula با توزيع تياستودنت برآورد دقيق تر و كاراتري از ارزش در معرض ريسك و ريزش مورد انتظار سبد دارايي ارايه مي كند.

In this paper, in order to calculate portfolio market risk of 10 selected industries indices in Tehran Stock Exchange, two models of Value Risk (VaR) and Expected shortfall (ES) have been used. Different models of multivariate GARCH and various Coppola models have been used in order to estimate the volatility of the portfolio and nonlinear correlation of asset portfolio. Backtesting has been done by Kupiec, Christoffersen, Engle and Manganelli and McNeill and Ferry tests. Results show that the DCC-GARCH model by t-Student distribution compared to other competing models has the best results in estimating volatility of the asset portfolio. Also among all Copula models reviewed in this paper, t-student copula model has shown better results for estimating asset dependence. Finally, the results of backtesting of different models showed that both the DCC-GARCH model with t-Student distribution and DCC-GARCH-Copula with t-Student distribution have acceptable results in estimating VaR and ES. However, the Lopez and Blanco and Ihle tests showed that the DCC-GARCH model with t-Student distribution compared to the DCC-GARCH-Copula model with t-Student distribution gives a more accurate and efficient estimate of the VaR and ES of asset portfolios.