سرمايه نامشهود و صرف ارزش در بازار سهام ايران: شواهدي از يك الگوي ادوار تجاري حقيقي

Intangible Capital and Value Premium in Iranian Stock Market: Evidence From Real Business Cycle Pattern

هدف اين پژوهش اضافه نمودن سرمايه نامشهود به الگوي ادوار تجاري ­حقيقي تحت يك مدل تعادل عمومي و بررسي پديده «صرف ارزش» در اين چارچوب است. نظر به محدوديت­هايي كه در مطالعات مشابه براي بازار سهام ايران وجود داشته است، ضروري به نظر مي­رسد تا از زاويه­اي جديد با وارد نمودن سرمايه نامشهود و در چارچوب الگوي تعادل عمومي، بازار سهام ايران و معماي «صرف ارزش» در حالت­هاي مختلف مقايسه و تحليل گردد. در اين راستا با در نظر گرفتن سناريوهاي مختلف به واكاوي الگوهاي مختلف و تحليل مسيرهاي پوياي تعادلي در قالب نظريه ادوار تجاري ­حقيقي پرداخته شده است. واكاوي داده­ها با استفاده از برنامه داينر در فضاي نرم­افزار متلب بر اساس روش مونت­كارلو از زنجيره ماركوف در قالب الگوريتم ­متروپوليس ­هستينگز صورت گرفته است. به‌طوركلي نتايج حاكي از اين حقيقت است كه الگويي كه سرمايه نامشهود در آن لحاظ شده است، بهتر از ساير الگوها مي‌تواند تحولات بازار سهام و به‌خصوص ميزان تفاوت ميان سهام رشدي و ارزشي را كه بيان‌كننده صرف ارزش است را توضيح دهد. همچنين نتايج نشان مي­دهد به دليل پاسخ متفاوت دو سرمايه مشهود و نامشهود به تكانه­هاي بهره­وري در اقتصاد، صرف ريسك بيشتري براي سرمايه فيزيكي نسبت به سرمايه نامشهود قابل مشاهده مي­باشد. به ­علاوه در تمام الگوهايي كه سرمايه نامشهود در كنار سرمايه مشهود در نظر گرفته شده است، بازدهي بالاتري براي سرمايه مشهود نشان داده شده است.

The purpose of this study is to add the intangible capital to real business cycle models in general equilibrium model. In this framework, the dynamics of the economy and value premium puzzle are also examined. Due to the limitations existing in similar studies for the stock market in Iran, it is essential to add the intangible capital to general equilibrium model for Iranian stock market. Then, value premium puzzle in different situations were compared and analyzed. In this regard, four different regressions are carried out. In order to analyze the data, the Dynare program in the MATLAB software environment is used based on the Markov chain Monte Carlo within the framework of the metropolis-Hastings Algorithm. The results indicate that the addition of intangible capital to the real business cycle model can cause the reduction of the volatility in the growth of physical capital as well as the increase of its efficiency. In addition, the results demonstrate that a model employing intangible capital is susceptible to a higher risk premium for the physical capital in comparison to intangible capital. Therefore, it is concluded that a model with intangible capital is better than the other models explaining the value premium of the stock market in Iran.