بررسي رابطه وضعيت مالي و ويژگي‌هاي صنعت با سرعت تعديل ساختار سرمايه

The impact of financial position and industry characteristics on adjustment speed of capital structure

تاكنون نظريه هاي مختلفي در زمينه تبيين رفتار تامين مالي و تعديلات ساختار سرمايه مطرح شده است كه از نظريه‌هاي توازن و سلسله‌مراتبي مي‌توان به عنوان مشهورترين اين نظريه‌ها ياد كرد. پژوهش‌هاي اخير در حوزه ساختار سرمايه نشان مي‌دهد كه هيچكدام از اين دو نظريه، به تنهايي قادر به توجيه رفتار ساختار سرمايه نخواهد بود. از اين رو بررسي هزينه‌هاي انتخاب نامساعد (به عنوان مولفه اصلي نظريه سلسله مراتب) حين حركت به سمت اهرم هدف (به عنوان مولفه اصلي نظريه توازن) مي‌تواند چارچوب مناسبي جهت بررسي تعديلات ساختار سرمايه ايجاد كند. در اين تحقيق با استفاده از الگوي تعديل جزئي ساختار سرمايه، به بررسي اثر عوامل موثر بر سرعت تعديل به‌سوي اهرم هدف پرداخته شده است. به اين منظور از روش‌هاي اثرات ثابت و گشتاورهاي تعميم يافته جهت بررسي اثر عدم‌تقارن جريانات نقدي و شاخص‌هاي تمركز صنعت، بخشايش صنعت و پويايي صنعت بر سرعت تعديل استفاده شده است. نمونه‌ پژوهش متشكل از 155 شركت از بين شركت‌هاي پذيرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران بين سال‌هاي 1385 تا 1394 انتخاب گرديد. يافته‌هاي پژوهش نشان مي‌دهد وقتي نسبت بدهي بالاتر از نسبت بدهي هدف باشد، شركت‌هاي با مازاد مالي تمايل بيشتري به كاهش نسبت بدهي نشان مي‌دهند. همچنين شركت‌هاي زير اهرم متمركز (كمتر رقابتي)، ميل كمتري به تعديل نسبت بدهي خود و افزايش بدهي خواهند داشت. در شركت‌هاي بالاي اهرم پويا نيز، محرك كاهش نسبت بدهي قوي‌تر است و حركت به‌سوي اهرم هدف سريع‌تر رخ مي‌دهد.

There are different theories in capital structure litreture witch describe financing behavior of capital structure. Trade-of and pecking order theories, as two famous capital structure theories, make diffrent explaination for capital structure adjustments. Recent studies find evidence that support the idea of using both theories simultaneously would help explaination ability of capital structure adjustment model. So in this way, examining adverse selection cost while moving toward optimal capital structure can make better designation of capital structure adjustment models. Using partial adjustment mode, this research investigate factors influence adjustment speed of capital structure toward optimal leverage ratio. We examine impact of cashflow inbalances, industry concentration, industry munificence and industry dynamism on speed of adjustment by using fixed effects regression and generalised method of moments. Our sample consists of 155 companies listed in Tehran Stock Exchange for the period from 1385 to 1394. We find that for above-target firms, adjustment for firms with financial surpluses is faster. For concentrated below-target firms, adjustment speed would be slower than other firms. Also dynamic above-target firms have strong tendency to adjust their leverage by reducing it.