اعتبارسنجي مدل‌هاي كارايي سرمايه‌گذاري بر اساس تئوري نمايندگي، عدم تقارن اطلاعاتي، جبهه گيري مديريتي و حداكثرسازي ارزش شركت

Validation of Investment Efficiency Models Based on Agency Theory, Information Asymmetry, Managerial Entrenchment and Firm value maximization

در يك بازار كامل و در نبود عدم تقارن اطلاعاتي بين مديران و سرمايه‌گذاران، شركت‌ها به طور مطلوب در پروژه‌هاي سودآور سرمايه‌گذاري ميكنند، با اين وجود در حضور عدم تقارن اطلاعاتي، شركت‌ها ممكن است با محدوديت مالي يا مازاد وجه نقد مواجه شوند كه مانع از اجراي پروژه‌هاي سودآور شده و سرمايه‌گذاري بيشتر و كمتر ازحد را موجب مي‌شود. از اين رو، جهت دستيابي به يك مدل بهينه كارايي سرمايه‌گذاري و تشخيص سرمايه‌گذاري بيشتر و كمتر از حد، آزمون تجربي مدل‌هاي كارايي سرمايه‌گذاري در بورس اوراق بهادار تهران مورد بررسي قرار مي‌گيرد. در اين پژوهش مدل‌هاي مختلف كارايي سرمايه‌گذاري از محيط‌هاي متفاوت اقتصادي استخراج و مورد بررسي قرار مي‌گيرند و با مدل بومي ارائه شده، مقايسه مي‌شوند تا قدرت توضيح دهندگي آنها مشخص شود. براي اين منظور از منشاءها و پيامدهاي اقتصادي كارايي سرمايه‌گذاري جهت تاييد مدل‌ها استفاده مي‌شود. مدلي مناسب است كه سازگار با تئوري‌هاي مالي و حسابداري باشد. جريان‌هاي نقد آزاد، محدوديت مالي، ارزش افزوده اقتصادي و ارزش شركت موضوعاتي هستند كه ارتباط آنها با مدل‌هاي كارايي سرمايه‌گذاري آزمون مي‌شود. براي اين منظور از 180 شركت براي دوره زماني 1396-1386 استفاده مي‌شود. يافته‌ها نشان داد جريان‌هاي نقد آزاد و محدوديت مالي به ترتيب بر سرمايه‌گذاري بيشتر و كمتر از حد تاثير مثبت دارد. همچنين يافته‌ها حاكي از آن بود كه كارايي سرمايه‌گذاري بر ارزش افزوده اقتصادي و ارزش شركت تاثير مثبت دارد اما اين تاثير از طريق تمام مدل‌هاي كارايي سرمايه‌گذاري تاييد نشد. نتايج نشان داد كه آزمون تمام فرضيه‌ها بر اساس مدل بومي كارايي سرمايه‌گذاري تاييد شد

In a complete market in which information asymmetry does not exist between managers and external investors, firms can optimally invest in profitable projects. However, when information asymmetry exists, firms may be confronted to face financing constraints and cash surplus which prevent them from undertaking profitable projects, resulting in an under and over investment. Therefore, in order to achieve an optimal investment efficiency model and detection of over and under investment, the empirical test of investment efficiency models examined in Tehran Stock Exchange. In this research, different models of investment efficiency extract and examined from different economic environments and compared with the native model presented, in order to explain their explanatory power. For this purpose, the origin and economic implications of investment efficiency are used to validate the models. A model is convenient when that consistent with financial and accounting theories. The financial reporting quality, free cash flow, financial constraints, economic value added, and firm value are issues that are tested in relation to investment efficiency models. For this purpose, 180 companies are used for the period of 2007-2017. The findings showed that free cash flows and financial constraints has a positive effect on over and under investment. The findings also suggested that the investment efficiency was positively affected by the economic value added and firm value, but this effect was not confirmed through all investment efficiency models. The results showed that the test of all hypotheses was confirmed based on native model of investment efficiency.