سرايت‌پذيري ريسك از بخش مالي به بخش واقعي با استفاده از شاخص برخورد شرطي (CCX): مطالعه موردي بازار سرمايه ايران

Risk Spillover from Financial Sector to Real Sector using the Conditional Coincidence Index (CCX): Case Study of Iranian Capital Market

سرايت ريسك ميان شاخص ­هاي مالي، حاكي از فرايند انتقال اطلاعات ميان بازارها است. با توجه به اينكه بازارهاي مالي با يكديگر مرتبط هستند، اطلاعات ايجاد شده در يك بازار، مي تواند ساير بازارها را متاثر سازد. در اين ميان، مدلسازي ريسك در بازارهاي مختلف و ارتباط اين بازارها با يكديگر از منظر علم مالي، به لحاظ موارد استفاده آن در پيش بيني، موضوع با اهميتي به شمار مي رود. هدف اين مطالعه بررسي سرايت‌پذيري ريسك مالي از بخش مالي به بخش واقعي اقتصاد با استفاده از شاخص برخورد شرطي[i] (CCX) براي صنايع فعال در بورس اوراق بهادار تهران در دوره زماني 1388-1395 است. براي اين منظور از روش گشتاروهاي تعميم يافته(GMM) و معيار CCX براي سرايت پذيري ريسك استفاده شد. در اين مطالعه ابتدا دوره‌هاي رونق و ركود با استفاده از فيلتر ميان گذر كريستيانو- فيلتزگرالد استخراج شد. نتايج به‌دست‌آمده از اين مطالعه با لحاظ كردن دوره رونق و ركود در بازار بورس بيانگر سرايت ريسك از بخش مالي به صنايع فعال در بازار بورس است. ضرايب برآورد شده براي سرايت مالي در نمونه بيانگر اين است كه در اكثر شركت‌هاي مورد بررسي سرايت ريسك در سطح معني‌داري قرار دارد. همچنين ضرايب برآورد شده براي لحاظ كردن دوره بحران و ركود در بازار بورس بيانگر شدت بيشتر سرايت ريسك در ردوه‌هاي ركودي است. بر اساس نتايج به‌دست‌آمده با روش CCX علاوه بر انتقال ريسك ريسك ­هاي شديد نيز از بخش مالي به بخش واقعي انتقال مي يابد. بر اساس ديگر نتايج تحقيق سرايت ريسك از بخش مالي با ميزان بدهي و نوسان بازده ارتباط مستقيم و با ارزش و فعاليت­ هاي سرمايه­ گذاري شركت ارتباط منفي داشته­ است.

[i] Conditional Coincidence IndexRisk contagion between financial sectors indicates the process of information transfer between markets. Given that financial markets are interlinked, information created in a market can affect other markets. Meanwhile, risk modeling in different markets and the relationship between these markets with each other in terms of financial science, in terms of its use in forecasting, is an issue of importance. The purpose of this study was to investigate the financial risk appetite from the financial sector to the real sector of the economy using CCX for the active industries in the Tehran Stock Exchange during the period of 1388-1395. For this purpose, we used the Generalized Method of Moments (GMM) and CCX methods. In this study, firstly, the cycles of boom and recession were extracted using the Cristiano-Filzagrande intermediate pass filter. The results of this study indicate that for the full period of the research sample and considering the period of the boom and the recession in the stock market, the results indicate the effects of overflow in the active industries in the stock market. Estimated coefficients for tipping effects in the sample indicate that in most of the companies surveyed, the effect of overturning is significant. Also, the estimated coefficients for considering the period of the crisis and the recession in the stock market indicate that the coefficients are positive for the effect of the outflow in the stock market. Also, in the case study, there is a probability of financial risk fluctuation between the investigated industries. Based on the results, it can be stated that the amount of CCX and the significant level reported in each sector have a negative relationship with the amount of direct and value related debt and investment activities. In addition, the results indicate that the risk and turmoil among the active industries in the stock market and the real sector of the Iranian economy are tangible.