ارزيابي مقايسه‌اي عملكرد معيارهاي ريسك نامطلوب و عملكرد معيارهاي متعارف ريسك در "پيش‌بيني ميانگين بازده مازاد سهام" (بورس اوراق بهادار تهران)

A Comparative Study between Downside Risk Measures and Conventional Risk Measures in Forecasting Excess Return(Tehran Stock Exchange)

تحقيق حاضر با مقايسه عملكرد معيارهاي متعارف ريسك (بتا، نسبت شارپ و شاخص ترينور) و معيارهاي ريسك نامطلوب (بتاي تعديل‌شده، نسبت شارپ تعديل‌شده و شاخص ترينور تعديل‌شده)، به دنبال ارايه و معرفي معيارهاي مناسب‌تر و دقيق‌تري، در قالب مدل، جهت سنجش ريسك به منظور پيش‌بيني بهتر بازده مازاد سهام در بورس اوراق بهادار تهران است. در ادبيات مالي همواره در مورد مفهوم ريسك و معيارهاي آن اختلاف نظر وجود داشته است. تيوري‌هاي نوين مالي بر اساس مدل انتخاب پرتفوي ماركويتز پايه‌ريزي شده‌اند و بنابراين همه آن‌ها مبتني بر فرض وجود رفتار ميانگين- واريانس در بازار مي‌باشند. در اين راستا براساس داده‌هاي جمع آوري شده از 32 شركت پذيرفته ‌شده در بورس اوراق بهادار تهران از سال 1377 تا 1385 با الگوي داده‌هاي پنل، بازدهي ماهانه شركت‌هاي نمونه به عنوان مبناي آزمون‌ها محاسبه و بكارگرفته ‌شده ‌است. با استفاده از پشتوانه‌ ادبيات مالي، دو نوع تعريف و متعاقباً دو نوع معيار متعارف و نامطلوب براي محاسبه و ارزيابي ريسك، معرفي و مورد آزمون قرار مي‌گيرند. نتايج تحقيق نشان مي‌دهد كه دو معيار ريسك نامطلوب، يعني «معيار بتاي تعديل‌شده» و «شاخص ترينور تعديل‌شده»، در مقايسه با معيارهاي متناظر متعارف به شكل قوي‌تري بازده مازاد سهام را تبيين مي‌كنند و نسبت شارپ هم كه يك معيار متعارف ريسك است بهتر از «نسبت شارپ تعديل‌شده» ميانگين بازده مازاد سهام را تبيين مي‌نمايد.

This paper compares conventional risk measures operation (Beta, Sharpe ratios and Trey nor indices) with downside risk measures operation (Down Beta, Down Sharpe ratios and Down trey nor indices) to present alternative measures for risk based on some models in order to evaluate risk in forecasting the excess returns of individual stocks in Tehran Stock Exchange and is heading to replace the conventional CAPM model with a suited model or a Sharpe-based and Trey nor -based models. In financial literature, there have been various assumptions about concept of risk and itʹs measures. Modern financial theories are based on Markowitzʹs portfolio selection model, then, they all rely on the assumption of mean-variance behavior in the market. This measure of risk has been questioned by Roy and Markowitz and they have advocated of downside risk measures. Therefore, based on the gathered data, from 321isted companies in Tehran Stock Exchange,their monthly returns are calculated as a base for our tests. Relying on financial literature, two separated definition and two kinds of conventional and downside risk measures are presented and tested for evaluating risk. Results show that Down Beta and Down Trey nor indices are better than their conventional measures (Beta and Trey nor indices) in forecasting the excess returns of individual stocks, also Sharpe ratio which is a conventional risk measure, is a more accurate measure than Down Sharpe ratio in forecasting the excess returns of individual stocks.