بررسي معيارهاي نوسان پذيري، ريسك مطلوب و ريسك نامطلوب در مدل قيمت گذاري دارايي‎هاي سرمايه‎اي: شواهدي از بورس اوراق بهادار تهران

بررسي معيارهاي نوسان پذيري، ريسك مطلوب و ريسك نامطلوب در مدل قيمت گذاري دارايي‎هاي سرمايه‎اي: شواهدي از بورس اوراق بهادار تهران

تيوري هاي نوين مالي (MPT) بر اساس مدل سازي ريسك پرتفوي ماركويتز پايه ريزي شدند و همه آن‎ها مبتني بر فرض وجود رفتار ميانگين واريانس(MVB) هستند. بنابراين مستلزم در نظر گرفتن فرض نرمال بودن بازدهي و توزيع متقارن بازدهي هستند. از طرف ديگر دامنه اين بحث به مدل قيمت گذاري دارايي هاي سرمايه اي (CAPM) مي رسد كه به محاسبه ريسك سيستماتيك (?) و استفاده از آن در قيمت گذاري دارايي ها مي پردازد. اين پژوهش به بررسي و تحليل ريسك و معيارهاي مختلف آن و نيز بررسي رابطه آن با بازدهي در بازار سهام ايران مي پردازد تا مشخص سازد كه سرمايه گذاران در ارزيابي هاي خود براي سرمايه‎گذاري، ريسك را چگونه لحاظ مي نمايند. از اين‎رو به بررسي رفتار بازار در مورد ريسك مي پردازد و در تلاش جهت تبيين رابطه بين بازدهي و ريسك، مدل هاي قيمت-گذاري جايگزين مدل سنتي CAPM را ارايه مي نمايد. نتايج پژوهش نشان مي دهد، بازدهي ماهانه بورس تهران توزيع نرمال ندارد. معيارهاي ريسك مطلوب به شكل قوي تري بازدهي ماهانه را تبيين مي كنند. همچنين نشان مي دهد، قدرت تبيين مدل CAPM پايين است و تفاوت بازدهي هاي محاسبه شده توسط سه مدل CAPM و نيز بازدهي واقعي معنادار است.

Modern Portfolio Theories are based on Markowitz’s portfolio optimization model that involves the assumption of Mean Variance Behavior and therefore require the asymmetry and normality of returns. This issue also affects the Capital Asset Pricing Model that estimates systematic risk and uses it in pricing securities. This article analyzes the various measures of risk. The main purpose of this research is to investigate the relationship between various risk measures and return in Tehran Stock Exchange to clarify that how investors consider risk in their investment decisions. Therefore, this paper investigates the behavior of stock market toward risk. Furthermore, in order to describe the relationship between risk and return, presents alternative models for conventional CAPM that better explain the return. The results show that monthly returns are not normally distributed. Upside risk criteria strongly explain the monthly returns. Also explanation power of conditional CAPM is low and the difference between the realized returns and the returns that are calculated with three types of CAPM is statistically significant.