بررسي تاثير اعمال مقررات محدوديت نوسان قيمت بر كارايي بورس اوراق بهادار تهران

Effect Analysis of Price Limit Regulation on the Efficiency of Tehran Stock Exchange

يكي از سياست هاي حمايتي كه با هدف كاهش ريسك سرمايه‌گذاري در بورس اوراق بهادار اعمال مي شود، مقررات محدوديت نوسان است. مدافعان اين مقررات معتقدند كه اعمال اين مقررات نوسانات قيمت سهام را كاهش داده و مانع عكس العمل بيش از اندازه سهامداران مي شود. از طرف ديگر، منتقدان بر اين باورند كه مقررات محدوديت نوسان باعث افزايش نوسان ها در روزهاي آتي شده و با جلوگيري از رسيدن سريع قيمت سهام به قيمت تعادلي، كارآيي بورس اوراق بهادار را كاهش مي‌دهد. در اين مقاله، تاثير مقررات محدوديت نوسان بر كارآيي بورس اوراق بهادار تهران از دو جنبه تاخير در رسيدن به قيمت واقعي و تاثير آن بر واكنش بيش از اندازه سرمايه‌گذاران بررسي شده است. بر اساس نمودارهاي خودهمبستگي، بازده هاي روزانه خودهمبستگي مثبت دارند كه نشان از روند كند انعكاس اخبار و اطلاعات جديد در بازار و به تبع آن عدم كارآيي بازار دارد آزمون هاي آماري نشان مي‌دهد كه مقررات حد نوسان قيمت، با ايجاد تاخير در رسيدن سهام به قيمت تعادلي خود، ادامه تغيير قيمت را به روزهاي بعد منتقل كرده است. بنابراين، اين مقررات با كندكردن روند انعكاس اخبار روي قيمت سهام، خودهمبستگي مثبت بازده ها را تشديد، و لذا كارآيي بازار را كاهش داده است. در ضمن، شواهد معني داري مبني بر تاثير اين مقررات بر واكنش بيش از اندازه سرمايه‌گذاران مشاهده نشده است. همچنين طبق نتايج مدل GARCH-M جهت در نظرگرفتن ناهمساني واريانس شرطي، كارآيي در بورس اوراق بهادار تهران بعد از اعمال مقررات محدوديت نوسان كاهش مي يابد.

Price range limit law is a supportive policy which is applied in stock exchanges with the aim of investment risk reduction. Its advocates believe that applying this law reduces stocks price volatility and prevents shareholders excessive reaction. On the other hand, opponents believe that price range limit law increases the volatility in the coming days and decreases stock market efficiency by preventing the stock price to reach quickly to the equilibrium level. By analyzing the auto-correlation pattern of total efficiency parameter in Tehran Stock Exchange, this paper has studied the impact of price range limit law on the efficiency of Tehran Stock Exchange by two aspects: (1) delay in reaching the real price (2) its impact on investors over reaction. Due to auto-correlation diagrams, daily efficiencies have positive auto-correlation both before and after applying this law that shows slow process of information dissemination and news reflection in the market and consequently nonefficient market. Data positive auto-correlation surely goes away sooner before applying this law and efficiencies have negative auto-correlation at longer intervals. Considering that Tehran Stock Exchange is less developed than other world great exchanges, slow rate of information flow and lack of rapid response of all investors to the news can be two important factors for creating the positive auto-correlation in the stock efficiency. Statistical tests show that price range limit law has transferred more price changes to coming days by causing delay in reaching the stock to its equilibrium level. So, this law has intensified auto-correlation of positive efficiencies and therefore decreased market efficiency by slowing the reflection process of news on the stock price. In addition, there has been no significant evidence concerning the impact of this law on investors over reaction (increase or reduction).We are also witness of drop in efficiency status at Tehran Stock Exchange after applying price range limit law according to the modeling results of variation in efficiency status by using model composition with variable parameters over time with a GARCH-M model for considering non similarity of conditional variance.