تبيين تغييرات بازده در سه مدل CAPM، TFPM، FFPM

Stock returns changes explanation between CAPM, TFPM, Carhart FFPM in Tehran Stock Exchange

مدل قيمت گذاري دارايي سرمايه اي(CAPM) يكي از مدل هاي تعادلي است كه علت متفاوت بودن نرخ هاي بازدهي مورد انتظار اوراق بهادر مختلف را تشريح مي كند و اظهار مي كند كه بتاي بازار به تنهايي براي توضيح بازده سهام كافي است. با اين وجود شواهد نشان مي دهد كه روند بازده سهام نمي تواند صرفاً با اين مدل يك عامله توصيف شود. بنابراين، يك پيشنهاد آن است كه عوامل ديگر براي توضيح تغييرات قيمت در بازار سهام به منظور كامل كردن بتا اضافه شوند. سهم اصلي اين تحقيق مقايسه ي بين CAPM، مدل قيمت گذاريي دارايي فاما و فرنچ( TFPM)و مدل قيمت گذاري چهار عامله (FFPM ) با اضافه كردن گشتاور سوم و چهارم براي توضيح تغييرات بازده مورد انتظار سهام شركت هاي عضو بورس تهران است. جامعه ي آماري تحقيق حاضر، شركت هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران از سال 1386 تا پايان سال 1389 به مدت 4 سال مي باشد. حجم نمونه شامل33 شركت از بين100 شركت برتر شركتهاي عضو بورس اوراق بهادار تهران است. در اين تحقيق بعد از محاسبه آمار توصيفي متغير ها ابتدا با استفاده از آزمون t&F در سه مدل اصلي مدل قيمت گذاري دارايي سرمايه اي(CAPM)، مدل قيمت گذاري سرمايه اي سه عامله فاما و فرنچ(TFPM) و مدل قيمت گذاري سرمايه اي چهار عامله كارهارت كه با افزودن كشيدگي و چولگي به مدل هاي مذكور در مجموع به 9 مدل رسيده آزمون همبستگي متغيرها را در اين 9 مدل با استفاده از پرتفوي شركتها انجام مي دهيم و در نهايت ضريب تعيين متغير ها را در اين 9 مدل محاسبه كرده تا بهترين مدل براساس بالاترين ضريب تعيين انتخاب گردد. نتايج تحقيق نشان مي دهد كه مدل قيمت گذاري چهار عامله با افزودن عامل چولگي و كشيدگي (FFPM ) بهترين مدل مي باشد.

The Capital Asset Pricing Model (CAPM) has dominated finance theory for over thirty years .Capital Asset Pricing Model is an equilibrium model that explains why rates of return expected on stock is different; it suggests that the market beta alone is sufficient to explain stock returns. However evidence shows that the cross-section of stock returns cannot be described solely by the one-factor CAPM. Therefore, the idea is to add other factors in order to complete the beta in explaining the price movements in the stock exchange. The main contribution of this research is comparison between the CAPM, the Fama and French asset pricing model (TPFM) and the Four Factor Pricing Model (FFPM) adding the third and fourth moments to explain stock returns changes Tehran Stock Exchange listed firms. Research statistical Society is Companies listed on the Tehran Stock Exchange from 1386 until 1389, a period of 4 years. The sample consisted of 33 companies among the top 100 companies in Tehran Stock Exchange member firms. In present research survey Addition of skewness and kurtosis on the proxy asset pricing model four factors have a greater ability than other asset pricing models in explaining variations in stock returns are expected on top 100 companies in Tehran Stock Exchange member firms period 2007-2011.The selection of the best model is based on the highest coefficient of determination. The kurtosis-FFPM turned out to be the best model.