نقش قيمت مسكن در مكانيسم انتقال سياست پولي

The Role of Housing Prices in the Transmission Mechanism of Monetary Policy

سياست‌هاي پولي به‌عنوان يكي از اصلي‌ترين ابزارهاي مورد استفاده مقامات مسيول، اثرات فراواني در فعاليت‌ها و توابع اقتصادي دارند. استفاده مناسب و صحيح از اين سياست‌ها در راستاي نيل به اهداف مورد نظر در وهله اول نيازمند شناخت دقيق ميزان اثرات و چگونگي اثرگذاري (كانال‌هاي انتقال اثرات سياست‌هاي پولي) است. به همين دليل، در اين مقاله، نقش مسكن در مكانيسم انتقال سياست پولي با توجه به نظريات مصرف و سرمايه‌گذاري، مورد مطالعه قرار گرفته است. براساس مباني نظري، انتظار مي‌رود، سياست‌هاي پولي، قيمت مسكن در مناطق شهري كشور را به‌عنوان يك دارايي مهم در اقتصاد متاثر كرده و از طريق كانال‌هاي مختلف، مخارج مصرف خصوصي و سرمايه‌گذاري را تحت تاثير قرار دهند. به‌منظور بررسي نقش مسكن در مكانيسم انتقال سياست پولي از روش خودرگرسيون برداري و داده‌هاي فصلي 1371 تا فصل دوم سال 1387 استفاده شده است. در اين راستا يك رويكرد دومرحله‌اي دنبال مي‌شود كه در مرحله اول اثرات شوك پولي بر قيمت مسكن بررسي شده و در مرحله دوم، نقش نسبي نوسانات القاشده در قيمت مسكن بر مصرف خصوصي مورد مطالعه قرار مي‌گيرد. نتايج توابع واكنش آني مربوط به مرحله اول مطالعه، حاكي از آن است كه قيمت مسكن توسط شوك‌هاي سياست پولي در جهت مستقيم متاثر مي‌شود. نتايج مرحله دوم نشان مي‌دهد كه قيمت مسكن مي‌تواند اثرات شوك‌هاي پولي بر مخارج مصرف‌كنندگان را تحت تاثير قرار داده و به‌اين‌ترتيب در مكانيسم انتقال سياست پولي به ايفاي نقش بپردازد. مقايسه نتايج دو مدل تخمين‌زده‌شده نشان مي‌دهد كه واكنش مصرف خصوصي حقيقي به يك تكانه مثبت پولي در حالتي كه قيمت مسكن به‌صورت درون‌زا در مدل لحاظ شود، بيشتر از حالتي است كه وقفه قيمت مسكن به‌عنوان متغير برون‌زا در مدل وارد شده است. بدين‌ترتيب مي‌توان استدلال نمود كه اثرات مثبت تغيير قيمت مسكن بر مصرف خصوصي حقيقي به‌صورت اثر ترازنامه‌اي، اثر ثروت و اثر اعتماد و انتظارات بر اثر منفي آن يعني اثر پس‌انداز و اجاره‌ها غلبه دارد.

This paper provides a discussion of the housing market channels of the monetary transmission mechanism. We use quarterly data from 1992-2008(2) to estimate a VAR model. Applying a two-stage approach, we first identify the effects of monetary shocks on housing prices, and then we investigate the relative role of the policy-induced fluctuations in housing prices on private consumption. We find that the housing prices are significantly affected by the monetary policy shocks. Findings show that housing prices enhance the effects of monetary shocks on consumer spending through wealth effects and balance sheet effects of housing price, which dominate its saving effect.