بي قاعدگي هاي بازار سرمايه و انتخاب پرتفوي بهينه در بورس اوراق بهادار تهران

Capital market anomalies and Portfolio – selection Strategies in the Tehran stock market

مطالعات زيادي بي قاعدگي هاي بازارهاي مالي و ناكارايي بازار سرمايه را مورد توجه قرار داده اند، نتايج با به چالش كشيدن فرضيه بازار كارا، بيانگر اين مطلب است كه سرمايه گذاران قيمت سهام شركتهايي كه در دوره‌اي از زمان موفق بوده اند را بالاتر از قيمت واقعي و قيمت سهام ناموفق را پايين تر از قيمت واقعي بر آورد مي كنند ولي پس از گذشت زمان بازار به اشتباه خود پي مي برد و قيمت ها به حالت تعادل بر مي گردد. هدف اصلي اين تحقيق بررسي وجود واكنش بيش از اندازه با استفاده از بازده غير عادي انباشته، در بورس اوراق بهادار تهران و ارايه يك استراتژي جديد براي انتخاب پرتفوي بهينه است. در راستاي دستيابي به هدف تحقيق، اطلاعات هشت ساله (89-82) 60شركت، كه به روش حذفي سيستماتيك انتخاب شده است، مورد مطالعه قرار گرفت. اين پژوهش از لحاظ هدف كاربردي است و براي آزمون فرضيه ها از آزمون آماري برابري ميانگين ها استفاده شده است. نتايج تحقيق بيانگر آن است كه قيمت سهام شركتهايي كه در گذشته داراي بازده غير عادي انباشته بالاتري (پايين تري) بوده اند، بيش از واقع (كمتر از واقع) قيمت گذاري شده است و سهام آنها در بلند مدت بازده پاييني (بالايي) را كسب خواهد نمود؛ اين نشان دهنده وجود واكنش بيش از اندازه سهامداران به قيمت سهام است. و توجه به اين عامل در انتخاب سبد سهام، به سود آوري پرتفوي منتج مي شود.

There are numerous studies concerning market anomalies and capital market inefficiencies. The existing evidences challenge the efficient market hypothesis and declare that investors overprice the winners’ stocks while the losers’ are under-priced. This deficiency will be discovered by the market after a few times and there will be a balance then. The purpose of this paper is to present a new strategy of portfolio selection. This study is an applied research and covers eight years (1382-1389) of 60 firms listed on Tehran Stock Exchange. The findings reveal that the higher the stock prices of the firms with higher (lower) abnormal accumulated return, the higher (lower) they are priced and finally their return in long-term will be lower (higher). Considering this issue leads to the profitability of the portfolio