تحليل تاثير نقدشوندگي بر بازده سهام با كنترل سبك‌هاي سرمايه‌گذاري: رويكردي جديد با معياري چند بعدي

The Effects of Liquidity on Stock Return by Controlling Investment Styles: New Approach with a Multidimensional Measure

اين پژوهش درصدد است با به‌كارگيري روشي تركيبي جهت پوشش ابعاد مختلف نقدشوندگي در قالب يك سنجه واحد، تاثيرات نقدشوندگي بر بازده سهام را مورد مطالعه قرار داده و نقش كنترلي سبك‌هاي سرمايه گذاري را در اين رابطه مورد توجه قرار دهد. پژوهش حاضر با استفاده از الگوي داده‌هاي تركيبي براي يك دوره زماني از فروردين ماه 1381 تا آذرماه 1390، ده سبد سرمايه‌گذاري متشكل از سهام شركت‌هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران را به صورت ماهانه مورد مطالعه قرار داده است. نتايج حاصل از تحليل رگرسيون نشان مي‌دهد كه نقدشوندگي در قالب الگوي قيمت‌گذاري دارايي‌هاي سرمايه‌اي، مازاد بازده سهام را به طور معناداري تحت تاثير قرار مي‌دهد و با وجود اين كه عامل بازار و نقدشوندگي هر دو داراي سطح معناداري بالايي هستند، اما بتاي نقدشوندگي بزرگتر از بتاي بازار است. همچنين، يافته‌ها نشان مي‌دهد كه تاثيرات نقدشوندگي حتي پس از كنترل سبك‌هاي سرمايه‌گذاري، اندازه، ارزش و روند حركت سهام از نظر آماري معنادار است و الگوي چهار عاملي متشكل از عوامل بتا بازار، نقدشوندگي، اندازه و ارزش، بهترين الگو جهت تبيين مازاد بازده سهام در بورس اوراق تهران محسوب مي‌شود.

Liquidity is a complex and multidimensional concept which affects investment decisions of investors in many ways. Liquidity, recently, has been widely considered as a return determinant, while neither the Capital Asset Pricing Model (CAPM) nor the Fama–French three factor model can account for the liquidity premium. This study aims to examine the effects of liquidity on stock return, using a combined approach to cover different dimensions of liquidity into a unit measure, with respect to the control role of investment styles effects. The analysis in this paper is carried out for ten portfolios, consisting common stocks of the companies listed in the Tehran Stock Exchange, using pooling data at monthly base from March 2002 to November 2011. The results of regression analysis show that liquidity within the CAPM significantly affects excess return, and liquidity beta is larger than market beta, although both of them have high and significant effects. Also, findings indicate that liquidity is a priced factor even after controlling size, value and momentum styles; and four-factor model that includes market, liquidity, size and value factors is the best model to explain the excess return in Tehran Stock Exchange.