ارزيابي تاثير شاخص هاي كلاسيك و مدرن اندازه گيري ريسك بر انتخاب پرتفوي در چارچوب تيوري مالي رفتاري

Surveying Effects of Classic and Modern Risk Measures on Behavioral Portfolio Selection Model

چكيده مالي رفتاري مطالعه تاثير روانشناسي بر رفتار مشاركت كنندگان در بازار مالي و آثار آن بر رفتار بازار مي باشد. در مقاله حاضر ضمن بررسي مفاهيم مالي رفتاري، تيوري پرتفوي رفتاري تبيين شده و سپس به مقايسه و ارزيابي الگوي انتخاب پرتفوي كلاسيك و رفتاري بر اساس شاخص هاي ريسك كلاسيك (انحراف معيار) و مدرن (نيم انحراف معيار) پرداخته شده است. در اين تحقيق داده هاي ده ساله بازدهي شاخص قيمت و بازدهي نقدي بورس اوراق بهادار تهران مورد استفاده قرار گرفته و ضمن تفكيك داده ها به دو بخش داده هاي آزمون و ارزيابي، بر اساس بازدهي هاي دوره هاي سه ماهه هفت سال اول، پرتفوي هاي رفتاري پيشنهادي مبتني بر شاخص انحراف معيار و نيم انحراف معيار تشكيل و محاسبه بازدهي و ريسك براي 81 پرتفوي پيشنهادي براي دوره سه ساله آتي، مورد بررسي قرار گرفته است. آزمون آماري فرضيه هاي تحقيق در سطح خطاي 5 درصد حاكي از آنست كه هرچند بازدهي پرتفوي هاي حاصله در دو مدل كلاسيك و رفتاري تفاوت معنادار نداشته اند، ليكن ريسك پرتفوي رفتاري با استفاده از شاخص نيم انحراف معيار به طور معنادار كمتر از پرتفوي هاي كلاسيك بوده است. همچنين آزمون آماري فرضيه هاي تحقيق نشان دهنده آنست كه بازدهي و ريسك پرتفوي هاي رفتاري بر اساس هردو شاخص انحراف معيار و نيم انحراف معيار تفاوت معنادار نداشته اند.

Abstract Behavioral finance is the study of the influence of psychology on the behavior of financial practitioners and the subsequent effect on markets. In this research, concepts of behavioral finance are surveyed and then the portfolio selection model in framework of behavioral finance theories is presented and compared with the Mean-Variance rational pattern. Historical data of TEDPIX for 10 years has been used and separated to 2 parts of test and evaluation groups. The optimum weight for risky asset proposed by standard mean-variance and behavioral model based on returns with standard deviation and semi standard deviation for the first 7 years (test data) in the 3 months periods. After that, returns of 81 optimum portfolios in a three years evaluation period are calculated. Statistical results show that concept of behavioral finance regarding in this research (Loss Aversion, Asymmetric Risk Preferences, and Mental Accounting) lead to better portfolios. Although the return of the portfolios in standard and behavioral model, statistically are not significantly different, the risk of the portfolios are significantly less than the standard model, means in Tehran Stock Exchange the research hypothesis, return of behavioral model is greater than return of standard mean-variance model, was rejected, but behavioral portfolio risk is significantly less than the standard model. Survey of effect of standard deviation and semi standard deviation on portfolio construction shows that the portfolios based on semi standard deviation has less risk, although the return of the portfolios are not significantly different.