بررسي نقش خطاي واكنش بيش از اندازه سرمايه‌گذاران در بروز پديده صرف ارزش در بازار سرمايه ايران

The Study of Investors Overreaction Error Role in Occurrence of Value Premium in Iran Capital Market

يكي از پديده‌هاي غير عادي بازار سرمايه، پديده صرف ارزش يا مازاد بازده سهام ارزشي نسبت به سهام رشدي است. اگر چه در بسياري از بازارهاي سرمايه دنيا وجود اين پديده به اثبات رسيده است اما بر سر دلايل آن اختلاف نظر وجود دارد. اين پژوهش به بررسي اين موضوع مي‌پردازد كه آيا پس از كنترل ريسك سهام ارزشي و رشدي مي‌توان شاهدي مبني بر واكنش بيش از اندازه سرمايه‌گذاران نسبت به معيارهاي عملكردي سهام ارزشي و رشدي در گذشته يافت يا خير. معيارهاي عملكردي مورد نظر در اين پژوهش شامل رشد فروش، رشد سود آوري و بازده سهام در گذشته است. به‌منظور بررسي اين موضوع، نمونه‌اي شامل 121 شركت طي دوره زماني 1380 تا 1389 و در قالب دو دوره 5 ساله تشكيل و آزمون پرتفو مورد مطالعه قرار گرفته است. براي بررسي فرضيه‌هاي پژوهش از دو روش آزمون پرتفو و روش رگرسيون با استفاده از داده‌هاي تركيبي استفاده شده است. نتايج حاصل از پژوهش نشان مي‌دهد كه نمي‌توان خطاهاي رفتاري سرمايه‌گذاران را علت بروز صرف ارزش در بازار سرمايه ايران دانست بلكه يك رابطه مستقيم بين ريسك و بازده سهام ارزشي و رشدي وجود دارد كه اين موضوع مويد توجيه عقلايي در خصوص بروز صرف ارزش مي‌باشد.

The value premium or value stocks return surplus to growth stocks is one of capital market anomalies. However this anomaly has verified in many capital markets in the world, there is some controversy about its reasons. This study investigates whether after control for growth and value stocks risk, there is any evidence of investors’ overreaction to past financial performance of growth and value stocks or not. Performance measures in this study include sales growth, earning growth and past stocks return. In order to conduct this study, a sample including 121 firms during the period of 1380 to 1389 in the form of two 5-year-period, is selected. For testing the research hypothesises, both portfolio test method and regression method with panel data has been used. The results of this study shows that investors behavioral errors is not the reason for value premium in Iran capital market, but there is a direct relationship between risk and return of growth and value stocks which confirms the rational justification of value premium occurrence.