بررسي تاثير چولگي و كشيدگي در توصيف بازده سهام با استفاده از مدل قيمت گذاري داراييهاي سرمايه اي و مدل سه عاملي فاما و فرنچ

Examination Of The Effect Of Skewness And Excess Kurtosis On Stock Returns Description Through Capital Asset Pricing Model And Fama & French Three Factor Model

اين مقاله به بررسي رابطه بين بازده و ريسك سيستماتيك، چولگي و كشيدگي سهام در بورس اوراق بهادار تهران در دوره زماني85-1381 مي پردازد. تحقيقات مشابه در اين زمينه نتايج متفاوتي را در دوره هاي صعودي و نزولي بازار نشان مي دهند به همين دليل دوره زماني تحقيق به دو دوره صعودي (83-1381) و نزولي (85-1383) تقسيم شده و رابطه مورد نظر در هريك از اين دوره ها به تفكيك مورد بررسي قرار گرفته است. از بين داده هاي 438 شركت پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران فقط داده هاي 64 شركت در بازه زماني 85-1381 استفاده شده است، ملاك انتخاب اين 64 شركت ميانگين تعداد روزهاي معامله برروي سهام در هر سال مي باشد. نتايج تحقيق به اين مطلب اشاره دارد كه براساس مدل قيمت گذاري داراييهاي سرمايه اي چولگي نقش مهمي در توصيف بازده سهام در هر دو دوره ايفا مي نمايد؛ در دوره صعودي كشيدگي با بازده رابطه معني داري دارد ولي در دوره نزولي هيچ رابطه معني داري بين كشيدگي و بازده وجود ندارد. اين درحاليست كه در مدل سه عاملي فاما و فرنچ بدليل حضور عوامل اضافي شامل نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار و اندازه، اين ضرايب در هيچكدام از دوره ها معني دار نمي-باشند.

This article examines the relationship between return, systematic risk, skewness and kurtosis in Tehran stock exchange during 2002-2006. Similar research, in this field, shows different results on upward and downward markets, therefore the period under study is divided into sub periods including upward market (2002-2004) and downward market (2004-2006) and the relationship between these sub periods are examined independently. Regarding to this approach, totally 64 firms from different industries are selected. Then, daily price and market index data were collected. Findings indicate that beta and skewness play essential role in describing stock return in both periods. Anyhow, in the upward market excess kurtosis has a significant relationship while in the downward market there is not such a significant relationship. Based on Fama & French three factor model, none of these coefficients are statistically significant which this can be due to additional factors embedded in this model.