آزمون نظريه جريان نقدي آزاد و نظارت بستانكاران با استفاده از سيستم معادلات همزمان حداقل مربعات سه مرحله‌اي (3SLS): مطالعه موردي شركت‌هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران

Test of the Free Cash Flow Theory andCreditors Monitoring by Using the Three-Stage Least Squares System: Case Study of Listed Companies in Tehran Stock Exchange

پژوهش حاضر به بررسي ساز و كارهايي براي حل و فصل مشكلات نمايندگي با توجه به مساله بيش سرمايه‌گذاري در محدوده جريان‌هاي نقدي آزاد، مي‌پردازد. به بيان ديگر، در اين پژوهش، نظريه جريان نقدي آزاد جنسن ]60[، كه نظارت بستانكاران را مهم‌ترين عامل در كاهش ريسك جريان نقدي آزاد مي‌داند؛ به همراه در نظر گرفتن برخي ديگر از متغيرهاي مهم با استفاده از سيستم معادلات همزمان حداقل مربعات سه مرحله‌اي (3SLS) و داده‌هاي تركيبي بررسي شده است. در اين راستا، از روش نيمه تجربي در بازه زماني 1380 – 1389 براي 134 شركت بورس اوراق بهادار تهران، استفاده شده است. نتايج حاصل از آزمون فرضيه‌هاي پژوهش بر خلاف نظريه جريان نقدي آزاد جنسن، حاكي از مثبت و معنادار بودن اثر متغير اهرم مالي بر متغير ريسك جريان نقدي آزاد و متقابلاً مثبت و معنادار بودن اثر متغير ريسك جريان نقدي آزاد بر متغير اهرم مالي است؛ بدان معنا كه پژوهش حاضر نشان مي‌دهد، وقتي شركت در وضعيت افزايش ريسك جريان نقدي آزاد قرار مي‌گيرد، استفاده از بدهي براي كاهش هزينه‌هاي نمايندگي حاصل از جريان نقدي آزاد، به دليل اثر متقابل آن بر ريسك جريان نقدي آزاد؛ افزون بر اين كه راه حل مناسبي نيست، باعث تشديد آن نيز مي‌شود. همچنين، با استناد به نتايج آزمون‌هاي آماري، متغيرهاي تمركز مالكيت نهادي و مالكيت دولتي داراي اثر منفي با اهميت، و متغير سطح مالكيت نهادي داراي اثر مثبت با اهميت بر ريسك جريان نقدي آزاد است.

The aim of this paper is to investigate the Determinants of Working Capital Management (WCM) in Tehran Stock Exchange. In this research, to measure WCM, as the dependent variable, we use Cash Conversion Cycle (CCC) and Independent variables of research are Debt ratio, ROA, Investment in fixed assets and Cash Flow. For this purpose 600 firms are considered as sample of research and using Multivariate regression model and panel data method have been tested. The result shows that there is a significant negative relationship between WCM and Debt ratio, ROA, Investment in fixed assets and there is a significant positive relationship between WCM and Cash Flow.