بي قاعدگي حباب قيمتي در بورس اوراق بهادار تهران: رويكرد محدوديت در آربيتراژ

Price Bubble Anomalies in Tehran Stock Exchange: Limits to Arbitrage Approach

يكي از مسايل چالشي و بحراني در تيوري ماليه رفتاري آن است كه چگونه مي توان يك مدل تحقيق پذير را براي توضيح فرآيند شكل گيري حباب قيمتي فرمول سازي كرد. دراين مقاله،براساس كار اوليه اشلايفر و ويشني (1997) و بافرض آربيتراژكنندگان عقلايي نزديك بين اين سوال مطرح مي شود كه آيا وجود حباب عقلايي مي تواند ناشي از فعاليت و واكنش معامله گران اختلال زا به اطلاعات اختلالي باشد. بدين منظور، با استفاده از آمارهاي بورس اوراق بهادار تهران،طي بازه فروردين سال 1383 تا پايان خرداد سال 1394ش، يك مدل اتورگرسيوتركيبي لوجستيك از پويايي هاي قيمت سهام در قالب يك سيستم دورژيمي درنظر گرفته شده به گونه اي كه فرآيند حباب قيمت گذاري دريك رژيم ايجاد مي شود اما در رژيم ديگر نوعيهم-انباشتگي خطي بين قيمت و سود سهام برقرار است.برطبق نتايج تجربي،احتمال تغيير رژيم به تورم برون زا و وقفه قيمت سهام بستگي دارد. اين نشان مي دهد كه قيمت هاي سهام نسبت به اطلاعات اختلالي در بازار آسيب پذير هستند.

One challenging and critical problem in behavior ?nance is how to establish veri?able models describing the appearance price bubbles. In this paper, Building on Shleifer and Vishny (1979), seminal work, and with assumption of being myopic arbitragers, the aim is to test if existence of rational bubble is due to activity and response of noise traders to noisy information? Using Tehran Stock Exchange data from 2004:M3 to 2015:M6, an autoregressive regime-switching model of stock price dynamics in which the process creates pricing bubbles in one regime while a linear co-integration relationship between dividends and prices prevails in the other, is estimated. Empirical results indicate that the probability of regime-switching depends on exogenous inflation and lagged price. The results emphasize the importance of the impact of noisy information causing the deviation of prices from intrinsic value.