بررسي رابطه بين نقدشوندگي با بازده سهام در بازار سهام ايران

The Relationship between Liquidity and Stock Returns in the Stock Market of Iran

اين پژوهش به بررسي رابطه بين معيار‌هاي نقدشوندگي با بازدهي سهام در بازار سهام ايران، طي سال‌هاي 1381 تا 1392 پرداخته ‌است. براي بررسي اين رابطه، از دو روش تشكيل پرتفوي و تخمين رگرسيون مدل چهار‌عاملي كارهارت استفاده شده ‌است. براي اندازه گيري نقدشوندگي ( عدم نقدشوندگي) از چهار معيار: نرخ گردش سهام، معيار عدم ‌نقدشوندگي ليو (2006)، عدم‌ نقدشوندگي آميهود (2002) و ارزش ريالي معاملات استفاده شده ‌است. نتايج نشان مي‌دهد كه هر يك از اين معيار‌ها تاثيري متفاوت بر بازدهي مورد ‌انتظار دارد. رابطه بين نقدشوندگي و بازدهي سهام در روش تشكيل پرتفوي و هنگامي‌كه از معيار آميهود به‌عنوان معيار نقدشوندگي استفاده ‌مي‌شود، رابطه‌اي معكوس و معنادار است. سه معيار ديگر نقدشوندگي، رابطه‌اي مستقيم بين نقدشوندگي و بازدهي مورد‌ انتظار سهام نشان مي‌دهند. هرچند كه اين رابطه با توجه به روش آزمون، از لحاظ آماري در سطوح مختلفي از معناداري قرار دارد و در مواردي بي‌معنا است. همچنين در اين پژوهش نتايج آزمون ها به‌استثناي زماني كه از معيار عدم‌ نقدشوندگي آميهود و روش تشكيل پرتفوي استفاده‌ مي‌شود، قيمت‌گذاري ريسك نقدشوندگي را نشان نمي‌دهد.

In this study, we investigate the relationship between measures of liquidity and stock returns in the stock market of Iran from 1381 to 1392. To investigate the relationship, there has been used both portfolio formation method and estimation of Carhart four-factor model. For measuring of liquidity (illiquidity), there have been used Four proxies including share turnover, Liuʹs (2006) illiquidity proxy, Amihudʹs (2002) illiquidity measure and rial trading volume. The results show each of these measures have different effects on expected return. The relationship between liquidity and stock return in portfolio formation method is significantly negative, when we use Amihudʹs (2002) illiquidity measure as a proxy for liquidity. Three other measures of liquidity show that there is positive relationship between liquidity and expected return. Although this relationship with respect to the test method is statistically significant at different levels of significance and in some cases is insignificant. Also in this study, results donʹt show the pricing of liquidity risk. Except when Amihudʹs (2002) illiquidity measure and portfolio formation method are used.