تغييرات مقطعي بازده: نقدشوندگي و اثر ريسك غيرسيستماتيك

Cross-section Return Changes: Liquidity and Unsystematic Risk Effects

هدف پژوهش حاضر، بررسي اثر نقدشوندگي بر قيمت‌گذاري ريسك غير سيستماتيك در پاسخ به چرايي ظهور معماي نوسان‌پذيري غيرسيستماتيك و آزمون نقدشوندگي به عنوان خاستگاه رابطه ريسك مذكور و بازده مقطعي سهام است. به منظور آزمون اثر مذكور توامان از رويكردهاي تحليل پرتفوي و الگوي فاما- مك‌بث (1973) استفاده مي‌گردد. لذا، نمونه‌اي مشتمل بر شركت‌هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران انتخاب شده و طي دوره زماني 1378 تا 1389 مورد بررسي قرار گرفت. نتايج حاصل از پژوهش حاضر ضمن تاييد معماي نوسان‌پذيري غيرسيستماتيك نشان مي‌دهد توان توضيحي ريسك غيرسيستماتيك به منظور تبيين تغييرات مقطعي بازده سهام متاثر از عامل نقدشوندگي تقويت مي‌گردد. با اين حال، تاثير ريسك غيرسيستماتيك بر بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران مغلوب اثر نقدشوندگي نبوده و شواهدي دال بر انتساب منشا قيمت‌گذاري ريسك غيرسيستماتيك به نقدشوندگي يافت نگرديد. يافته اخير حساسيت چنداني نسبت به نحوه اندازه‌گيري ريسك غيرسيستماتيك، مساله معاملات اندك (اعمال محدوديت‌هاي حداقل روز معاملاتي)و الگوي وزني محاسبه بازده پرتفوي نداشته و كماكان برقرار است.

This paper is aimed to investigate liquidity effects on unsystematic risk pricing to explain the reasons of unsystematic volatility puzzle, and test liquidity as the origin of unsystematic risk and stock return. In order to examine the liquidity effect, portfolio study and Fama-MacBeth regression were implemented. A sample consisted of listed firms in the Tehran Stock Exchange, TSE, was selected and examined in the period 1999 to 2010. The results of this study confirmed the existence of unsystematic volatility puzzle, and indicated that the explanatory power of unsystematic risk in illuminating cross sectional changes in stock returns could be supported by liquidity effects. Nevertheless, the effects of unsystematic risk on stock returns in the TSE were not determined by liquidity variation, and that there was no evidence of attributing the origin of changes in unsystematic risk pricing to liquidity variation. This finding was not sensitive to unsystematic risk measurement, thin trading and weighting scheme of portfolio return calculation.