آزمون راهبردهاي هاي سرمايه گذاري مبتني بر مالي رفتاري

Testing investment strategies based on behavioral finance

اين پژوهش راهبردهاي سرمايه گذاري توالي و معكوس را تحت شرايط مالي رفتاري و بر اساس دوره هاي مختلف احساسات خوش بيني، بدبيني و نرمال بازار آزمون نموده است. در اين پژوهش ابتدا شاخص احساسات بر اساس شاخص دادو ستد تعديل يافته آرمز محاسبه گرديد.سپس با استفاده از تحليل پرتفوي، بر اساس راهبردهاي توالي و معكوس سبدهاي سهام در دوره هاي يك و سه ماهه بر اساس عامل ريسك تشكيل و در دوره هاي مختلف رفتاري با استفاده از مدل پروبيت مورد آزمون قرار گرفت. نتايج پژوهش نشان ميدهد كه وقتي احساسات بازار نرمال باشد بيشتر راهبردهاي مالي رفتاري موفق هستند اما كارايي رويكرد معكوس در شرايط نرمال نسبت به راهبرد توالي بيشتر است. نتايج نشان ميدهد كه تشكيل سبد سهام در دوره هاي خوش بيني و بدبيني نه تنها ايجاد بازدهي اضافي نمي نمايد بلكه عمدتاً منجر به زيان ميشود. تشكيل سبد سهام بر اساس رويكرد توالي بازده مناسبي را براي دوره هاي كوتاه مدت ارائه ميدهد ولي راهبرد معكوس كارايي لازم را ندارد. نهايتاً با استفاده از آزمون VAR نشان داده ايم كه خوش­بيني بر  بازده سهام اثر داشته و بازده سهام عامل بدبيني است. نوسان قيمتها(تلاطم) نيز عليت گرنجري براي احساسات نرمال بوده و بازده مازاد بازار عليت گرنجري بدبيني مي­باشد.ازآنجاييكه احساسات پديده اي مانا و غير تصادفي بوده و فرضيه صفر وجود ريشه واحد تاييد نگرديده بيانگر ناكارايي بازار سهام بوده ، همچنين سوء گيري خوش بيني طي دوره پژوهش مشاهده گرديد.

This study has tested momentum and reverse investment strategies in a behavioral finance framework, based on various optimistic, pessimistic and normal market sentiments. At the first step, sentiment Index by means of ARMS Adjusted Trading Index was measured. Then, making use of portfolio analysis, we formed portfolios for 1 month and 3 month periods based on momentum and reverse strategies. Portfolios classification was done based on volatility factor in various behavioral periods. Then returns of different portfolios and strategies was tested by a probit model in different market sentiments (i.e. optimism, pessimism and normal) Finding of the study reveal that in a normal market sentiment, most of behavioral finance strategies has been successful in terms of return. Moreover, reverse strategies have shown higher efficiency in a normal market state, compared to a momentum strategies. It was surprising when we found that both in a pessimistic and optimistic period, not only any excess return was experienced, but also mostly lead to loss. In short term, momentum portfolios produced higher return than reverse ones. Unit root test proved stationary of the sentiment. Since the market was found to be nonstochastic, we conclude stock market inefficiency. We found in a VAR model framework that optimism is a oneway Granger Couse of stock return, furthermore stock return is a oneway Granger Couse of pessimism.