بررسي نقش انواع سرمايه گذاران در شكل گيري حباب رفتاري در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از يك مدل خودرگرسيو برداري

Investigating the Role of Investor Types in the Formation of Behavioral Bubbles in Tehran Stock Exchange Using Vector Autoregressive Model

مدلهاي حباب رفتاري به طور كلي فرض مي كنند كه سرمايه گذاران حقيقي به عنوان افرادي غير مطلع و غير عقلائي، دنباله رو روند بوده و موجب تشكيل حباب مي گردند و اين در حالي است كه سرمايه گذاران حقوقي به عنوان مطلعين، با اتخاذ استراتژي معكوس رفتاري خلاف روند در پيش مي گيرند. به منظور آزمون فرض مذكور، در پژوهش حاضر الگوهاي رفتاري دو گروه سرمايه گذاران حقيقي و حقوقي 202 شركت غير مالي حاضر در بورس اوراق بهادار تهران طي سالهاي 1391 تا 1394 با استفاده از يك مدل خودرگرسيون برداري به صورت روزانه مورد بررسي قرار گرفت. نتايج حاصله مويد فرض مذكور بوده و نشان داد كه سرمايه گذاران حقيقي عامل ايجاد حباب مي باشند و سرمايه گذاران حقوقي استراتژي معكوس را در پيش مي گيرند. اين در حالي است كه بررسي معاملات در دوران رونق و ركود بورس تهران نشان دهنده ثبات الگوي رفتاري هر دو گروه است، به گونه اي كه سرمايه گذاران حقيقي عمدتا زمينه ساز تشكيل حباب در سهام شركتهاي با اندازه كوچك مي باشند.

Behavioral bubble models generally assume that individual investors as uninformed and irrational participants are trend chasers who can generate the bubble. On the contrary، institutional investors as informed group behave against the trend adopting a contrarian strategy. In order to test the above mentioned assumption، the present study considers behavioral models of the two groups of individual and institutional investors of 202 non-financial corporations in the Tehran Stock Exchange during the years of 1391 to 1394 using a Vector Auto-regressive model on a daily basis. The results confirm the assumption which mentioned that Individual investors are the agent of bubbles and institutional investors adopt contrarian strategy and trade against the trend. However، investigation of trades during the uptrend and downtrend of Tehran Stock Exchange suggests the stability of the behavioral pattern of both groups، so that the individual investors often underlie the bubble formation in the stock of small sized corporations