بررسي اثر تغييرات نرخ ارز بر بازدهي دارايي‌ها در چهارچوب يك مدل قيمت‌گذاري دارايي مبتني بر مصرف

The Impact of Exchange Rate Changes on Asset Returns in the Framework of a Consumption Based Capital Asset Pricing Model

با افزايش تجارت بين كشورها، تغييرات نرخ ارز به عنوان يكي از مهم‌ترين عوامل ريسك در بازارهاي مالي محسوب مي‌شود لذا هدف از اين مطالعه بررسي رابطه‌ بين تغييرات نرخ ارز و بازده دارايي‌ها در چارچوب يك الگوي نظري و تجربي مدل قيمت‌گذاري دارايي‌هاي سرمايه‌اي مبتني بر مصرف (CCAPM) است، بدين منظور از طريق بسط يك مدل پايه‌اي CCAPM و ورود كالاي مصرفي وارداتي در تابع مطلوبيت بازگشتي اپستين و زين، اين رابطه بررسي شده است. نمونه تحقيق شامل هشت پرتفوي و داده‌هاي ماهانه دوره 1382 تا 1393 است. در مرحله اول پارامترهاي مدل قيمت‌گذاري طراحي شده با استفاده از معادلات اويلر و روش گشتاورهاي تعميم‌‌يافته (GMM) هنسن و سينگلتون برآورد شد، تخمين پارامترهاي معادلات اويلر حاكي از ريسك گريز و شكيبا بودن عوامل اقتصادي، كشش جانشيني پايين بين كالاي مصرفي داخلي و كالاي مصرفي وارداتي و كشش جانشيني بين‌دوره‌اي بالا است. در مرحله دوم با استفاده از معادلات اويلر خطي شده به عنوان مدل قيمت‌گذاري دارايي و روش رگرسيون دو مرحله‌اي فاما و مكبث، اثرات صرف ريسك نرخ ارز، تورم، بازدهي بازار و رشد مصرف داخلي بر صرف بازده‌ دارايي‌ها بررسي شد، نتايج نشان مي‌دهد كه صرف ريسك نرخ ارز، تورم و بازدهي بازار اثر مثبت بر صرف بازدهي دارايي‌ها داشته است به اين معنا كه عوامل اقتصادي به منظور پذيرش بيشتر ريسك اين متغيرها، درخواست صرف پاداش بيشتري در بازدهي دارايي‌ها را خواهند داشت.

Along with increasing trade between countries, the changes in exchange rate is considered as one of the most important risk factors in the financial markets. Therefore, the aim of this study was to investigate the relationship between changes in exchange rates and asset returns in the theoretical and experimental framework of consumption based capital asset pricing model (CCAPM). For this purpose, we develop a basic CCAPM model by entry imported consumer goods in the recursive utility function of Epstein and Zin. The sample consisted of eight portfolios monthly data during the period 2003 to 2015. In the first stage, we used Euler equations and the generalized moments method (GMM) of Hansen and Singleton to estimate the parameters of the model, Estimating of the parameters of Euler equations indicate that economic agents are risk-averse and patient, the elasticity of substitution between domestic consumer goods and imported consumer goods is low and the inter-temporal elasticity of substitution is high. In the second stage, using by linear Euler equations as the asset pricing model and two-pass regression method of Fama and MacBeth, we investigated the impact of exchange risk premium, inflation, market returns and domestic consumption growth on the return premium. The results show that the exchange risk premium, inflation and market returns has a positive impact on return premium, This means that economic agents to accept more risk of these variables, apply to the more reward premium will be return on assets.