تاثير تامين مالي از طريق ابزارهاي بدهي بر عملكرد بنگاه‌هاي توليدي در ايران

The Effects of Debt Financing on Manufacturing Firmsיי Performance in Iran

چرا با وجود هزينه‌هاي پايين‌تر تامين مالي از طريق منابع داخلي، مدل‌هاي تصميم‌گيري كه بر اساس تيوري نمايندگي شكل مي‌گيرند، تامين مالي از طريق بدهي را بر تامين مالي از طريق منابع داخلي ترجيح مي‌دهند؟ پاسخ اين پرسش را مي‌توان در يكسان نبودن تمايلات مديران و سهامداران جستجو كرد. از منظر تيوري نمايندگي، تامين مالي از طريق بدهي علاوه بر كاهش احتمال اتلاف منابع در سرمايه‌گذاري‌هاي غيرسودآور، انضباط حاكميتي بر مديريت تحميل مي‌كند. در اين چارچوب، مقاله‌ي حاضر به‌دنبال بررسي تاثير تامين مالي از طريق ابزارهاي بدهي بر عملكرد بنگاه‌هاي توليدي كشور مي‌باشد. براي اين منظور از داده‌هاي تابلويي 141 بنگاه توليدي فعال در بورس اوراق بهادار تهران در قالب 20 صنعت طي دوره‌ي زماني 1379-1392 استفاده شده است. براي بررسي عملكرد بنگاه‌ها، از متغيرهاي بهره‌وري كل عوامل توليد، بازده دارايي‌ها و بازده فروش استفاده شده است. به‌منظور برآورد بهره‌وري كل عوامل توليد از متدلوژي لوينسون و پترين (2003) بهره گرفته شده و سپس بر اساس رويكرد داده‌هاي تابلويي چندسطحي (Multilevel Panel)، ضمن توجه به اثرات سطح صنعت (سطح دوم) و تفكيك صنايع وابسته به نفت (سطح سوم)، تاثير تامين مالي از طريق ابزارهاي بدهي بر عملكرد بنگاه‌ها مورد آزمون قرار گرفته است. نتايج نشان‌دهنده‌ي تاييد فرضيه‌ي پژوهش مبني بر تاثير مثبت و معني‌دار تامين مالي از طريق ابزارهاي بدهي بر عملكرد بنگاه‌هاي توليدي است. همچنين نتايج حاكي از تاثير منفي و معني‌دار تامين مالي از طريق منابع داخلي (جريانات نقدي) بر عملكرد بنگاه‌هاي مورد بررسي و نيز تاثير منفي و معني‌دار اجراي قانون هدفمندسازي يارانه‌ها و افزايش نرخ ارز بر بهره‌وري بنگاه‌ها است. طبقه‌بندي JEL: D24، G30، G32.

Despite of lower costs of internal financing, the agency cost theory advises debt financing. The theory is premised on the idea that the interests of the firm’s managers and its shareholders are not perfectly aligned. So, debt financing reduces misallocation of resources in nonprofitable investments and disciplines managerial behavior. So, this paper under the theory investigates impacts of debt financing on manufacturing firmʹs performance, using a panel of 141 Iranian manufacturing firms listed in Tehran Stock Exchange in 20 industries, over the period 1379-1392. Our measures of firm performance are ROA, ROS and TFP (estimated with the Levinsohn and Petrin (2003) method).We examine the effect of debt financing on firm performance using Multi-Level (Mixed) Effects Model and considers industry-level effects and oil depended industries effects. We found that debt financing has positive and significant effect and internal financing has negative and significant effect on firms’ performance. This results prove our hypothesis. Our Findings also confirm that the effects of cutting subsidies and exchange rate fluctuation on firm’s productivity are negative and significant. JEL Classification: G32, G30, D24