تخمين، ارزيابي و مقايسه‌ي مدلهاي قيمتگذاري داراييها براساس مصرف و اجزا آن با استفاده از روش GMM و تابع HJ

Estimating, Evaluation and Comparison Consumption-Based Asset Pricing Models with GMM Method and HJ Function

يكي از موضوعات مهم در اقتصاد مالي، توجه به ريسك و رابطه آن با بازده است. يكي از روش هاي بررسي رابطه بين ريسك و بازده، استفاده از مدل هاي قيمت گذاري دارايي هاي سرمايه اي است. از اين رو اين مقاله به بررسي اين موضوع پرداخته و با استفاده از تعديلاتي در مدل قيمت گذاري هاي دارايي هاي سرمايه اي مبتني بر مصرف (CCAPM)، رابطه بين بازده و ريسك در بورس اوراق بهادار تهران را بررسي نموده است. اين تعديلات شامل تغييراتي در تابع مطلوبيت كلاسيك است. با وارد كردن متغيرهاي جديد به تابع مطلوبيت و دنبال كردن فرايند بهينه سازي رفتار مصرف كننده و ساخت روابط اويلر مربوطه، مدل ها با استفاده از روش گشتاورهاي تعميم يافته (GMM) برآورد شده اند. در اين راستا چهار مدل CCAPM، مدل قيمت گذاري دارايي هاي سرمايه اي مبتني بر پس انداز (SCCAPM)، مدل قيمت گذاري دارايي هاي سرمايه اي مبتني بر مخارج مصرفي بخش مسكن (HCCAPM) و مدل قيمت‌گذاري دارايي هاي سرمايه اي بر اساس شكل گيري عادات، مورد ارزيابي و مقايسه قرار گرفته اند. معناداري پارامتر ميل به پس انداز در مدل SCCAPM بدين معني است كه ورود پس انداز به تابع مطلوبيت معنادار است. نتايج برآورد مدل ها نشان مي دهد پس انداز، مخارج مصرفي و اجزا آن در توضيح بازده سهام در دوره 91-1367 موفق بوده اند. علاوه بر اين نتايج مقايسه عملكرد مدل ها با استفاده از معيار هنسن- جاناتان (HJ) نشان مي دهد كه كاراترين مدل در توضيح بازده سهام مدل SCCAPM است. طبقه بندي JEL: G11، G12 ، G19

One of the most important issues in financial economics is attention to risk and its relation to returns. One way to examine the relationship between risk and return is using the capital asset pricing model. In this regard this article examines this issue and with the adjustments in consumption-based Asset pricing models (CCAPM), has examined the relationship between return and risk in the Tehran Stock Exchange. These adjustments include changes in the classic utility function. By introducing new variables to utility function and following process optimization for consumer behavior and derivation the corresponding Euler equation, these models have been estimated using Generalized Method of Moments (GMM). In this regard, four models were evaluated and compared. The four models include basic CCAPM model, SCAPM, HCCAPM and pricing based on habit formation. The taste for saving parameter in the model SCCAPM means that it can be concluded preferences for savings is significant. The results indicate that consumer spending and its components have been successful in explaining stock returns in the period1367 to 1391. After estimation of the model parameters, the performance of the models have been compared using standard Hansen – Jonathan measure. The comparison of models suggests that the most efficient model is SCCAPM model in explaining stock returns. JEL Classification: G11، G12، G19