تأثير مالكيت مديريتي بر رابطه بين جريان‌هاي نقد آزاد و ناكارايي سرمايه‌گذاري

THE EFFECT OF MANAGERIAL OWNERSHIP ON THE RELATIONSHIP BETWEEN FREE CASH FLOWS AND INVESTMENT INEFFICIENCY

ديدگاه رايج اين است كه مالكيت مديريتي بالا براي سهامداران به عنوان يك مكانيزم با ارزش تلقي مي‌شود، به اين دليل كه مي‌تواند منافع مديران را با منافع سهامداراني كه نگران دسترسي بيش از حد مديران به جريان‌هاي نقد آزاد هستند، همسو نمايد. بنابراين، در شركت‌هايي كه مديران دسترسي بيشتري به جريان‌هاي نقد آزاد دارند، احتمال اينكه تصميمات سرمايه‌گذاري از حد بهينه خود خارج شود، بيشتر مي‌باشد. از اين رو پژوهش حاضر با آشكارسازي جنبه‌اي از پيامدهاي مالكيت مديريتي در ايران به بررسي تأثير مالكيت مديريتي بر رابطه بين جريان‌هاي نقد آزاد و ناكارايي سرمايه‌گذاري شركت‌هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران مي‌پردازد. در اين راستا تعداد 110 شركت با روش نمونه‌گيري حذفي براي دوره زماني 1387-1394 انتخاب گرديد. از روش داده‌هاي تركيبي براي آزمون فرضيه‌هاي پژوهش استفاده گرديد. نتايج حاصل از آزمون فرضيه‌ها نشان مي‌دهد كه مالكيت مديريتي ارتباط مثبت بين جريان‌هاي نقد آزاد و ناكارايي سرمايه‌گذاري را تضعيف مي‌كند. بدين ترتيب، اعضاي هيئت مديره با نظارت مؤثر بر ميزان جريان‌هاي نقد آزاد به افزايش كارايي سرمايه‌گذاري كمك مي‌نمايند. با اين وجود، اگر شركت‌ها به دو گروه بيش‌سرمايه‌گذار و كم‌سرمايه‌گذار تقسيم شوند، مالكيت مديريتي تنها از طريق محدود كردن ميزان جريان‌هاي نقد آزاد در دسترس مديران، موجب كاهش مشكلات بيش‌سرمايه‌گذاري مي‌شود و تاثيري در كاهش مشكلات كم‌سرمايه‌گذاري ندارد.

The widely held view is that higher managerial ownership is a valuable mechanism for shareholders because it aligns the interests of managers better with those of shareholders would make one concerned about the over availability of managers to free cash flow. Thus, in companies that managers have greater access to free cash flow, the probability that the investment decisions to be taken out of optimal form is more. Hence the present study with revealing an aspect of managerial ownership consequences in Iran, examines the impact of managerial ownership on the relationship between free cash flow and investment inefficiency at listed companies in Tehran Stock Exchange. In this regard, the numbers of 110 companies for the period 2007-2014 with deletion sampling method was chosen. We use Lehn & Poulsen (1989) model for measuring free cash flow, and Biddle et al (2009) model for measuring the investment inefficiency. The panel data was used to test the hypothesis. The results of the test hypothesis are show that the managerial ownership undermines the positive relationship between free cash flows and inefficiency investment. Thus, Board members will help to increase investment efficiency with the effective supervisory on amount of free cash flow. However, if companies are divided into two groups of over and under investor, managerial ownership by limiting the amount of free cash flow available, reduce the problems of over investment, but it has no effect in reducing problems of under investment.