معماي پرميوم دارايي با توجه به ريسك حباب و تابع ترجيحات بازگشتي آپشتين - زين در بورس اوراق بهادار ايران

Equity Premium Puzzle and Bubble Risk and Epstein- Zin Recursive Preferences Function in Iran’s Securities Market

هدف اصلي پژوهش، تفسير معماي پرميوم دارايي با توجه به ريسك حباب در بازار اوراق بهادار ايران طي دوره 1376/07-1395/08 است. در اين راستا، در اين مقاله، به بررسي كشف حباب، تخمين تابع ترجيحات آپشتين - زين و تفسير پرميوم دارايي مي‌پردازيم. ازاين‌رو، براي كشف حباب و تعيين تاريخ وقوع حباب از آزمون‌هايRTADF استفاده شده است. نتايج پژوهش بيان‌كننده آن است كه بازار اوراق بهادار شش دوره حبابي را تجربه كرده و در 65 درصد بازه مورد مطالعه، غيرحبابي بوده است. همچنين در اين مطالعه، تابع ترجيحات آپشتين - زين با استفاده از روش GMM برآورد شده است. در اين مرحله، تخمين مقدار پارامتر كشش جانشيني شرطي بسيار مهم است، زيرا انتظار بر آن است كه ريسك حباب براي توضيح بخشي از ريسك بازار سهام به كار رود. يافته‌هاي مدل برآوردي نشان مي‌دهد كه حباب‌هاي موجود در بازار اوراق بهادار موجب تقويت عوامل ريسكي شده است. همچنين عوامل اقتصادي در بازار اوراق بهادار ايران بسيار ريسك‌گريزند. يافته‌هاي پژوهش نشان مي‌دهد كه براساس رويكرد سنتي نمي‌توان تفسيري جامع از معماي پرميوم دارايي ارايه كرد، اما رويكرد جديد قادر است 90% پرميوم دارايي را تبيين كند.

The present study aims to interpret equity premium puzzle based on the bubble risk approach in Iran’s securities market for the period 1996:09-2016:10. To this end, discovery of bubbles, estimation of the Epstein-Zin Preferences function, and interpretation of equity premium are examined. After that, RTADF tests are used to discover bubbles and date their stamping. Research results indicate that the securities market has experienced six bubble periods and has not had bubble in 65 percent of the period. In addition, the Epstein- Zin Preferences function of this study is estimated using GMM method. In this stage, estimation of elasticity of intertemporal substitution parameter is very important since it is expected that the risk of bubble is used to describe a part of stock market’s risk. Results of the study indicate that market bubbles have boosted risk factors in the securities market. In addition, economic factors in the securities market of Iran are substantially risk averse. Findings show that based on the traditional approach, a comprehensive interpretation of equity premium puzzle could not be presented; while the new approach can ascertain 90 percent of equity premium.