ارزيابي سازوكار انتقال اثرات سياست پولي بر بازار سهام در ايران با استفاده از روش خودرگرسيون برداري ساختاري (SVAR)

Evaluating the Monetary Policy Transmission Mechanism through the Stock Market in Iran Using the Structural Vector Auto Regressive (SVAR) Model

توسعه بازارهای مالی از جمله بازار سرمایه در هر كشور، یكی از مهمترین عوامل مؤثر در افزایش سرمایه‌گذاری بوده و می‌تواند تأثیر معناداری بر رشد و توسعه اقتصادی آن كشور داشته باشد. در صورت تغییر سیاست‌های پولی، این سیاست‌ها، بر بخش حقیقی اقتصاد و قیمت ها و به تبع آن، بر رفتار بازده بازار سهام تأثیر خواهد گذاشت. عملكرد بازار سهام نیز بر اقتصاد كلان تأثیر قابل توجهی دارد و به طور فزاینده نقش مهمی را درفرایند انتقال اثرات سیاست پولی ایفا می‌كند. در این پژوهش، با استفاده از روش خود‌رگرسیون برداری ساختاری [1] پنج متغیره و داده‌های ماهانه طی سال‌های 1384 تا 1391،  اثر سیاست‌های پولی در بازار سهام مورد بررسی قرار گرفت. نتایج حاكی از آن است كه تغییرات سیاست پولی از كانال نقدینگی و تسهیلات اعطایی به بخش‌غیردولتی، اثر معنادار و مثبتی روی شاخص كل بورس دارد؛ به طوری كه در اثر سیاست پولی انبساطی از طریق افزایش نقدینگی و افزایش تسهیلات اعطایی به بخش غیردولتی، شاخص كل بورس اوراق بهادار بهبود می‌یابد. از طرفی، تغییرات در سیاست پولی از مسیر نرخ ارز و نرخ سود حقیقی، اثر معنادار منفی بر شاخص مذكور برجای می‌گذارد. به این صورت كه سیاست پولی انقباضی از طریق افزایش نرخ سود، موجب بهبود شاخص كل بورس در دوره مورد بررسی شده و شوك‌های ناشی از تغییرات نرخ ارز، موجب آشفتگی سیاست پولی در كوتاه مدت بوده و این آشفتگی، باعث بدتر شدن شاخص كل بورس در دوره مورد بررسی شده است. [1]. Structural Vector Auto Regressive (SVAR)

Expansion of financial markets including capital market is a key factor in increasing investment, which affects significantly the economic growth and development. Any change in monetary policy will influence real sector of economy, prices and returns on stocks. The performance of stock market is of considerable effect on macro economy, and plays substantial role in the monetary policy transmission process. In this paper, we examine the effect of monetary policy on the stock market using a five-variable structural vector auto-regressive model by applying monthly data during March 2005 to March 2013. The results suggest that the monetary policy through liquidity and loans directed to private sector is of significantly positive effect on the stock market index. As a result, expansionary monetary policy by increasing the liquidity and loans directed to the private sector improves stock market general index. In addition, changes in monetary policy through exchange rate and real interest rate have significant and negative effects on this index. The contractionary monetary policy through interest rate improves stock market index. Finally, shocks resulting from changes in exchange rate exacerbate the monetary policy in the short term, which in turn worsen the stock market index.