ارائه مدل قيمت گذاري اسناد خزانه اسلامي مبتني بر چارچوب اوراق بهادار سازي

Price modeling of Islamic treasury bills based on securitization

اسناد خزانه اوراقي هستند كه گواه پرداخت مبلغ اسمي مندرج در اوراق در زمان آينده توسط ناشر (به طورمعمول دولت ها) مي باشند. انتشار اسناد خزانه به شيوه معمول آن در نظام هاي مالي مرسوم، به علت ماهيت ربوي آن ها، در نظام مالي اسلامي امكان پذير نيست. ازاين رو متخصصان مالي اسلامي كشور اقدام به طراحي اسناد خزانه اسلامي نمودند. اسناد خزانه اسلامي اوراق بهادار بانام و يا بي نامي است كه خزانه داري كل وزارت امور اقتصادي و دارايي با سررسيد معين و بدون كوپن سود منتشر نموده و در برابر بدهي هاي بخش دولتي به بانك مركزي، شبكه بانكي و پيمانكاران طرف قرارداد، به بهاي اسمي در اختيار بانك مركزي، بانك هاي بستانكار، پيمانكاران و ساير بستانكاران قرار مي دهد. مدل ارائه شده ازنظر فقهي و قانوني موردبررسي قرارگرفته و قابليت اجرا دارد ولي نرخ مناسب جهت تنزيل و درواقع مدل ارزش گذاري اسناد خزانه تاكنون موردبررسي قرار نگرفته است. در اين مقاله سعي خواهد شد مدل مناسب تعيين نرخ تنزيل مناسب اين اوراق تبيين گردد. به نظر مي رسد بهترين مقياس براي سنجش و تعيين نرخ تنزيل يا قيمت گزاري اسناد خزانه اسلامي ميانگين بازدهي آن بازاري است كه اين اسناد در ازاي طلب آن ها صادرشده است. يعني در اسناد خزانه اسلامي خريد كالا، ميانگين بازدهي برآوردي در آن بازاري است كه دولت كالاهاي موردنياز خود را از آن خريداري نموده است. در اسناد خزانه اسلامي خريد خدمت، ميانگين نرخ بازدهي حاصل از بهره برداري آن پروژه يا طرح عمراني خاص هست و در اسناد خزانه اسلامي تأمين وجوه، ميانگين برآوردي نرخ بازدهي معاملات طلا در افق زماني اسناد منتشره بهترين ملاك تعيين نرخ هست.

Treasury Bills are contained the proof of face value payment of bonds in the future by the publisher (typically by governments). Issuing conventional Treasury bills, due to usury based nature of Treasury bills, in Islamic financial systems is not possible. So Islamic financial experts have designed the Islamic Treasury bills. Islamic Treasury bills are registered or bearer securities that of the Treasury of the Ministry of Economic Affairs and Finance, with a certain maturity and without interest coupons issue and can be used for Settlement of public sector debts to the Central Bank, the banking network and contractors. This model is examined in terms of jurisprudence and law and it is applicable but appropriate discount rate and in fact Treasury valuation model has not been studied yet. This article will explain the appropriate model to determine the discount rate for these securities. It seems to be the best assess to discount rates or pricing Islamic T-bill’s is the mean return of the market that these instruments have been issued for them. This means for the purchasing goods Islamic T-bills, the average estimated return on the market that the required goods are purchased from it. In purchasing services Islamic T-bill’s, the average rate of return of the operation of the project. and in funding Islamic T-bill’s, the average rate of returns gold trades in the horizon of securities is the best criteria to determinate the rates.