پويايي هاي رابطه متغيرهاي كلان و شاخص بازار سهام

Dynamics of the Relation between Macroeconomic Variables and Stock Market Index

مطالعات گسترده اي رابطه بين نوسان هاي بازار سهام و متغيرهاي كلان را بررسي كرده اند. در اين پژوهش براي پيشبرد مطالعات اين حوزه از الگوي اقتصادسنجي VARX-DCC-GARCH استفاده شده است. از مزيت هاي به كارگيري اين الگو به اين موارد مي توان اشاره كرد: بررسي اثرگذاري نوسان هاي متغيرها در سطح ميانگين و واريانس(نوسان پذيري) در قالب يك الگو، درنظرگرفتن متغير قيمت نفت به عنوان يك متغير برونزاي اثرگذار بر روابط كوتاه مدت و بلندمدت و متغير در طول زمان درنظرگرفتن همبستگي بين نوسان پذيري متغيرها. براي برآورد الگو از داده هاي ماهانه 1392-1381 براي اقتصاد ايران و بورس اوراق بهادار تهران استفاده شده است. براساس نتايج اين الگو، متغيرهاي نرخ ارز، تورم و قيمت نفت هر سه اثري مثبت در بلندمدت بر شاخص سهام دارند و نرخ ارز اثر بيشتري دارد. همچنين شوك هاي كوتاه مدت قيمت نفت، اثر بيشتري بر شاخص سهام دارد. همچنين بررسي همبستگي بين نوسان پذيري ها نشان مي دهد نوسان پذيري نرخ ارز، اثري مثبت بر نوسان پذيري شاخص سهام دارد. اين همبستگي در سال هاي 1387 تا 1392 تشديد شده است. همچنين نوسان پذيري تورم، همبستگي مثبت ضعيفي با نوسان هاي شاخص سهام دارد و نوسان پذيري قيمت نفت با نوسان پذيري بازار سهام همبستگي ندارد.

The relation between macroeconomic variables and stock market index has been vastly investigated in previous studies. To contribute to the literature, this study employs the VARX-DCC-GARCH econometric model. The advantages of using this new model are the consideration of variable change effectiveness in different moment levels (mean and variance of changes), inclusion of oil price as an exogenous variable that has short-run and long-run effects in this model, and the consideration of time series correlation between volatility of the variables. This model is estimated for the period of 1381 to 1391 by using Iran economic and the Tehran Stock Exchange monthly data. Results show that exchange rate, inflation and oil price have a positive effect on stock index in the long run, and the exchange rate has the strongest effect. Also in the short run horizon, oil price shocks have stronger effect on the stock index. Estimated time-varying correlations between variables volatility show that exchange rate volatility has a positive effect on stock market volatility. This correlation is reinforced during 1387 to 1391. In addition, inflation volatility has weak positive correlation with stock index volatility, while oil price volatility does not show any significant effect on stock index volatiliry.