قيمت گذاري بيش از اندازه، عدم شفافيت و ريزش قيمت سهام

Overvaluation, Opacity and Crash Risk

جين و مي يرز (2006) نشان مي دهند گزينش انتخابي در افشاي اطلاعات و عدم شفافيت متعاقب آن منجر به ريزش قيمت سهام مي شود. به زعم جنسن (2005) اگر عملكرد واقعي شركت در حدي نباشد كه بتواند قيمت بالاي سهام آن را توجيه نمايد، مديران براي حفظ اين شرايط اقدام به مديريت سود مي نمايند؛ لذا آنچه مديران را به انجام مديريت سود رهنمون مي سازد، حفظ قيمت گذاري بيش از اندازه سهام در بازار است. هدف پژوهش حاضر، بررسي رابطه قيمت گذاري بيش از اندازه سهام، عدم شفافيت و ريزش قيمت است. براي اين منظور، نمونه اي متشكل از شركت هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طي سال هاي 1380 تا 1393 با استفاده از رگرسيون داده هاي تركيبي و لجستيك بررسي مي شود. نتايج نشانگر آن است كه منشاء عدم شفافيت را نمي توان مستقيماً به قيمت گذاري بيش از اندازه منتسب دانست. اثر قيمت گذاري بيش از اندازه بر جريان اطلاعات خاص شركت متاثر از عدم شفافيت است. به نحوي كه شركت هاي مشمول قيمت گذاري كمتر از اندازه در سطوح معين عدم شفافيت، اطلاعات خاص شركت بيشتري به بازار ارائه مي نمايند تا تصوير بهتري از عملكرد اقتصادي واقعي خود ترسيم نموده و به اصلاح انتظارات بازار كمك كنند. شركت هاي حائز قيمت گذاري بيش از اندازه در سطوح معين عدم شفافيت، اطلاعات اختصاصي كمتري منتشر مي نمايند تا از تعديل انتظارات غيرواقعي بازار ممانعت كنند. نتايج اين پژوهش نشان مي دهد رابطه غيرخطي (محدب) عدم شفافيت و ريزش قيمت سهام صرفاً در حضور قيمت گذاري بيش از اندازه تاييد مي گردد كه اين امر ناشي از اثرات متقابل عدم شفافيت و قيمت گذاري بيش از اندازه است.

Jin & Myers (2006) that selective choice for information disclosure and its succeeding opacity result in crash. Jensen (2005) believes that if real performance cannot justify high stock price، managers take action to manage earning to keep the situation. So، what motivate managers to earning management، is stock overvaluation in the market. This paper is aimed to investigate the relationship between overvaluation، opacity and crash risk. To this aim، a sample consists of listed firms in Tehran Stock Exchange for 2001 to 2014 is examined based on panel data and logit regressions. The results show that the reason of opacity cannot be attributed directly to the overvaluation. The effect of overvaluation on firm specific information flow is influenced by opacity. So، the undervalued firms، given opacity level، provide more firm specific information to the market to create better understanding of real economic performance and help the investors to modify their expectations. The overvalued firms، given opacity level، disclose less firm specific information to avoid the market adjusts its unreal expectations. The results of this paper show that non-linear relationship (convex) exists between opacity and crash risk that only appear when overvaluation is captured. This finding comes from cross-effect between financial opacity and overvaluation.