الگوي برگشت قيمت بلندمدت سهام: شواهدي از پرتفوي پژوهي

Long-Term Reversal, Size and Value Patterns: Evidence from Portfolio Study

در مباني نظري موضوعي مالي، الگوي برگشت قيمت بلندمدت، موضوع بسياري از پژوهش هاي مالي بوده است. فاما و فرنچ (1996) بحث مي كنند با كنترل عوامل ريسك موجود در مدل سه عاملي، الگوي برگشت قيمت از بين مي رود. در اين تحقيق، با به كارگيري رويكرد پرتفوي پژوهي، ابتدا شش پرتفوي مبتني بر ارزش بازار (اندازه) و نسبت B/M تشكيل شد و بازده مازاد هر پرتفوي و نيز عوامل ريسك SMB و HML محاسبه شد؛ سپس با استفاده از عملكرد بازدهي دوازده ماه قبل سهام، پرتفوي هاي پنجكي تشكيل شد و بازدهي ماهانه و بازده مازاد ماهانه اين پرتفوي ها و نيز عامل«بازنده منهاي برنده (LMW)» محاسبه شد. با مقايسه بازدهي پرتفوي هاي بازنده و برنده، مشاهده شد بازدهي پرتفوي بازنده به لحاظ آماري و اقتصادي بزرگ تر از بازدهي پرتفوي برنده است كه نشان دهنده وجود الگوي برگشت قيمت بلندمدت است. با استفاده از بازده مازاد شش پرتفوي تشكيل شده بر مبناي اندازه - نسبت B/M و نيز شش پرتفوي تشكيل شده بر مبناي بازدهي گذشته به عنوان متغيرهاي سمت چپ در مدل چهار عاملي و مدل سه عاملي و استفاده از عوامل بازده مازاد پرتفوي بازار، SMB، HML و LMW به عنوان متغيرهاي سمت راست، قدرت توضيح دهندگي مدل سه عاملي و مدل چهارعاملي آزمون شد. نتايج نشان داد مدل ها نمي تواند بازده غيرنرمال را حذف كند.

Long-term price reversal pattern has been the subject of many financial researches. Fama and French (1996) argue that with controlling risk factors contained in the three - factor model، price reversal pattern becomes insignificant. In this study، using portfolio study approach، the 6 portfolios was formed based on market capitalization (size) and the B/M ratio and excess returns for each portfolio and risk factors SMB and HML was calculated. Then by using of stock cumulative returns in the past 12 months، quintile portfolios was formed and monthly returns and monthly excess returns of this portfolios and the "winner minus loser" (LMW) factor were obtained. By comparing the returns of loser and the winner Portfolios observed winning portfolio returns are statistically and economically greater than the loser portfolio returns. This indicates the presence of a long-term price reversal. Using excess returns of 6 portfolios formed on size-B/M ratio and 6 portfolios formed on the basis of past performance as left hand side variables in the four-factor and three-factor models، o‎r use of the excess returns the market portfolio، SMB، HML، and LMW as right hand side variables، Explanatory power of the three-factor and four-factor models was tested. The results showed that these models can’t remove the abnormal returns.