مقايسه مدل هاي مبتني بر بازار با مدل اوهلسون در ارزش گذاري حقوق صاحبان سهام در شركت هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران

Comparison of Market based and Ohlson Models in Firm’s Equity Valuation Listed in Tehran Stock Exchange

اين تحقيق، در جست وجوي مدل ارزش گذاري است كه ارزش هاي حاصل از آن بيشترين تشابه را با ارزش هاي بازار شركت هاي پذيرش شده در بورس اوراق بهادار تهران داشته باشد. در اين راستا چهار مدل ارزشگذاري؛ ارزشگذاري عايدات پسماند، مدل ضريب قيمت به عايدات، مدل ارزش فعلي تعديل شده و مدل هاي تنزيل جريانات نقد آزاد قابل پرداخت به سهامداران به همراه مدل اوهلسون مورد مقايسه قرار گرفته اند. با توجه به اينكه ارزش بازار يك شركت در طي سال ثابت نيست و تغيير مي كند، سه متغير جايگزين براي ارزش بازار تعريف شده است. اين متغيرهاي جايگزين عبارت اند از: كمترين بيشترين ها، بيشترين كمترين ها و متوسط ارزش بازار در طي يك سال. دقت مدل ها بر مبناي معيار ميانه درصد قدرمطلق خطا و معناداري پسماند مدل رگرسيون موردمقايسه قرار گرفته است. به منظور آزمون وجود تفاوت معنادار بين ميانه قدرمطلق خطاي مدل هاي مختلف از آزمون ANOVA و همبستگي پيرسون استفاده شده است. نتايج بررسي ها نشان مي دهد كه در سطح اطمينان 95 درصد، مدل هاي مدل جريان نقد آزاد تنزيلي و نسبت قيمت به عايدات صحيح ترين تخمين ها را از قيمت بازار ارائه مي دهند؛ در حالي كه مدل اوهلسون داراي كمترين دقت است؛ به طوركلي اين نتايج با نتايج تحقيقات صورت گرفته در ساير بورس هاي دنيا در تضاد هستند.

This paper is seeking to the valuation model which the obtaind value would be most similar to the market value of listed companies in Tehran Stock Exchange. In this regard، four valuation models inclues residual income valuation model، price to earnings ratio، adjusted present value and Free Cash Flow to Equity models were compared with Ohlson valuation model. Since a company's market value is not fixed and can change during the periods، three alternative variables defined to the market value. These proxies are the highest and the lowest، highest and lowest and average market value during the year. The accuracy of models based on the criteria Median Absolute Percentage Error and waste significant regression models were compared. There are significant differences between the median absolute error test different models ANOVA and Pearson correlation test was used. The results show that in the 95% accuarcy interval the discounted free cash flow and pricing to earnings models provide the most accurate estimates of market price. While Finally، Ohlson is the least accurate. In general these results with the results of studies in other stock markets around the world are in conflict.