بررسي رابطه اقتصاد كلان بر بازارهاي مالي ايران ( مطالعه موردي بازار بورس اوراق بهادار تهران )

Effect of macroeconomic variables on Financial Market in Iran (Case Study of Tehran stock Exchange)

يكي از مهم­ترين مسائل اقتصاد مالي كه سال­هاست مورد توجه اقتصاددانان حوزه مالي قرار گرفته است، سؤالاتي پيرامون تغيير زماني و مقطعي در صرف ريسك است.يكي از روش­هايي كه به اين سوالات جواب مي­دهد بررسي ارتباط بين بازارهاي مالي و اقتصاد كلان است. در همين راستا هدف اين مقاله بررسي ارتباط بين متغيرهاي كلان و بازده سهام در ايران است. بدين منظور با استفاده از مدل قيمت­گذاري دارايي­هاي سرمايه­اي مبتني بر مصرف (CCAPM) شرطي به بررسي متغيرهاي اثرگذار بر بازده 18 صنعت منتخب بورس اوراق بهادار تهران پرداخته شده است. در مدل CCAPM پايه، متغير نرخ رشد مصرف مهم­ترين عامل اثرگذار بر بازده است و در اين مقاله مدل CCAPM شرطي شامل متغيرهاي نرخ رشد مصرف سرانه، P/E (نسبت قيمت به درآمد سهام) و متغير شرطي coin است. متغير شرطي coin براي معرفي ريسك­ كلان اقتصادي استفاده شده است، اين متغير شرطي حاصل رابطه هم­انباشتگي بين متغيرهاي كلان اقتصادي (نرخ رشد توليد ناخالص داخلي، نرخ تورم، تفاضل نرخ بهره كوتاه­مدت و بلندمدت) است. رابطه هم­انباشتگي بين متغيرهاي مذكور با روش جوهانسن مورد بررسي قرار گرفته و پس از بدست آوردن اين متغير شرطي، مدل CCAPM شرطي با روش GMM و با استفاده از داده­هاي دوره 1379 تا 1392 تخمين زده شده است. ­نتايج تخمين مدل­ها نشان مي­دهد كه ضرايب مدل­ معنادار بوده و در مدل تخميني CCAPM شرطي، متغير شرطي (نماينده­اي از ريسك­هاي كلان اقتصادي) بهمراه نرخ تغييرات مصرف سرانه و نسبت P/E در پيش­بيني مازاد بازده سهام صنايع نقش مهمي دارند.

One of the most important issues In the financial economics, which has been attracted the attention of economists is some question about cross-sectional variation and time variation in the risk premium. One of the ways to answer these questions is to examine the relationship between financial markets and the macroeconomics. The purpose of this article is to examine the relationship between macroeconomic variables and stock return in Iran. For this purpose we use consumption-based capital assets pricing (CCAPM) to examine variables affecting on returns in the 18 selected industries of the Stock Exchange in Tehran. In the CCAPM model the consumption growth rate is the most important factor affecting returns. In this article the conditional CCAPM model contains variables per capita consumption growth rate, P/E (price-earnings ratio of shares) and conditional variable (coin). Conditional variable Coin is used to introduce macroeconomic risk, these conditional variables is the result of the conitegration between macroeconomic variables (GDP growth rate, inflation rate, the difference between short-term and long-term interest rates). Co-integration relation between these variables is studied with Johansen method, after obtaining this condition variable as coin, is estimated the conditional CCAPM using seasonal data of 1379 to 1392. The results show that the coefficients of conditional CCAPM model are significant and in the estimated conditional CCAPM, conditional variable (representing the macro-economic risks) as well as the rate of change in per capita consumption and P/E ratio play an important role in the Predicting industries stock return surplus