تحليل نظري تاثير نوآوري‌هاي مالي بر نوسان اهرم مالي و بروز بحران مالي

Theoretical Analysis of Financial Innovations’ effect on Financial Leverage Fluctuations and Financial Crisis

نوسانات اهرم مالي، از نظر بسياري از محققين، يكي از مهم‌ترين عوامل نوسان و آسيب‌پذيري نظام مالي در برابر تكانه‌هاي برون­زا و بروز بحران مالي است. از اين رو توسعه الگوهاي نظري مربوط به تبيين ريشه‌ها و عوامل نوسان اهرم مالي و نقش آن در بروز بحران‌هاي مالي از اهميت به سزايي برخوردار است. در اين مطالعه با ارائه تعريفي جديد از اهرم مالي كلان، نقش نوآوري‌هاي مالي (توسعه كيفي نظام مالي) در نوسانات اهرم مالي و بروز بحران‌هاي مالي در چارچوب يك الگوي نظري تبيين مي‌شود. الگوي مورد استفاده بر اساس الگوي رشد اقتصادي فرانك رمزي (1928) و با افزودن بخش‌هاي پولي و مالي (بانك‌ها) ايجاد شده است كه با استفاده از تكنيك كنترل بهينه به صورت صريح حل و بحث خواهد شد. علاوه بر اين، روابط به دست آمده براي اقتصاد ايران كاليبره شده و رفتار اهرم مالي كلان در اقتصاد ايران الگوسازي مي‌شود. بر اساس يافته‌هاي پژوهش، بروز نوآوري‌هاي مالي باعث مي‌شود، عرضه اعتبار به سرعت گسترش يافته و با توجه تأثير تغييرات بخش مالي بر حجم سرمايه سرانه فيزيكي، اهرم مالي متناسب با تفاوت نوسان حجم ثروت پولي در مقايسه با حجم ثروت واقعي تغيير مي‌كند. در مقابل، با بازنگري قواعد نظارتي، فرآيند بالا برعكس شده و اهرم مالي در جهت مخالف تغيير خواهد كرد. بر اين اساس، بروز مكرر نوآوري‌هاي مالي باعث تكرار فرآيند بالا شده و ادورا اهرم مالي را پديد خواهد آورد. علاوه بر اين، اگر پيش از اصلاح قواعد نظارتي، چندين نوآوري مالي رخ دهد، تغييرات ناشي از مجموع اثرات آنها به اندازه‌اي است كه منجر به بروز بحران مالي خواهد شد.

According to researchers, fluctuation of financial leverage is one of the most important causes of instability of financial systems and its vulnerability to exogenous shocks and financial crises. Hence, developing theoretical models to explain origins of financial leverage fluctuation and its role in occurrence of financial crises becomes very important. In this study, by using a new definition of aggregated financial leverage, the role of financial innovations (qualitative development of financial system) in fluctuations of financial leverage and occurrence of financial crisis is modeled theoretically. The theoretical model is based on the neoclassical growth theory of Frank P. Ramsey (1928) which will be solved and discussed explicitly. The model is calibrated by using Iran economic data and the cyclical variation of aggregated financial leverage is estimated. The results of the study show that outbreak of financial innovations would cause expansion of credit supply and through its effect on physical capital; the aggregated financial leverage will change proportionately. In return, revision of supervisory regulations would induce financial leverage to move in opposite side. Accordingly, frequent occurrence of financial innovations and regulation revision would cause financial cycles. On the other hand, if some financial innovations occur prior to regulations revision, the extent of variations may become enough to generate financial crisis.